财务基准收益率的确定.docx

基准收益率内涵界定 基准收益率内涵界定 在项目投资决策过程中，最常用到的利率是金融机构贷款利率。从量的规定性来看，金融机构贷款利率主要由上述纯粹利率、通货膨胀附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组成。从财务评价的角度出发，对于一般盈利性的投资项目，其基准收益率首先应该大于金融机构贷款利率。因此，基准收益率涵盖金融机构贷款利率。 基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。基准收益率或称折现率与资金利息率的区别在于，基准收益率从行业出发、从项目出发，不仅要收回借贷资金的利息率部分，还要求高于资金利息部分的利润率，否则企业无利可图，不会借入资金。 定性地说，基准收益率应包括无风险报酬率和投资风险报酬率。如果财务评价采用变动价格，为保持口径一致，设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素。从投资主体的角度看，风险报酬率主要由以下几种组成：市场风险报酬率、行业风险报酬率、企业（项目）的特定风险报酬率（经营风险报酬率和财务风险报酬率）。 无风险报酬率一般指国债市场的国债利率，可按项目存续期预期国库券利率确定。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来 的不确定性。企业（项目）的特定风险分为经营风险和财务风险两类。 经营风险指项目投产后，市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给项目未来预期收益带来的不确定影响，经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险，指项目投产后经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对项目预期收益的影响。企业（项目）特定风险报酬率根据企业或项目自身情况确定。 基准收益率的确定 资本资产定价模型 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。基于上述对投资项目基准收益率的内涵界定，风险和基准收益率（期望投资报酬率） 的关系可以表示如下： ic = if +bQ (公式 1) ic： 风险调整贴现率，即投资项目基准收益率 if： 无风险的贴现率b： 风险报酬斜率Q： 风险程度 公式 1 中，无风险贴现率容易确定，风险程度则需要用标准差或变异系数等计量，风险报酬斜率通过统计方法确定。我们可以采用国际市场通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。该模型的出发点就是内部收益率最本质的经济含义，即一个项目的内部收益率是投资于该项目的机会成本。它通过比较一个项目或行业的投资回报率与投资于整个证券市场的回报率来确定该项目或行业的风险贴水。该模型用数 学公式表达，就是： ir=β( im –if ) （公式 2） ir： 投资于一个项目或行业的风险报酬率 im： 证券市场的预期回报率 β： 反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标因此，基准收益率（ic）的计算公式演变为公式 3： ic=if+β( im –if ) （公式 3） 公式3 中β 系数可以通过采集某一行业中典型的上市企业的投资回报率，与（im-if）作线形回归分析后得出。根据此方法，国际上已测算了不同行业的β 值，如数字设备行业 β=1.4、汽车行业 β=0.5，炼油行业 β=0.71。目前，国内沪深股市上市的股份公司年报公布各个企业的β 系数，可以通过这些数据统计各个行业的β 系数值。再如，中国石油天然气股份有限公司 2000 年 4 月 7 日至 9 月 8 日相对于恒指的 β 值为 0.85。β 值越高，预期回报率越高，风险相对越高。 公式 3 中im 减if 得到投资于证券市场的风险贴水，它是由于承担了证券市场的风险而得到的超额回报，可对证券市场上投资基金多年的风险贴水加以统计和分析后得到，如美国在过去 60 年里平均风险贴水为 8%，全球证券市场风险贴水为 5%。 加权平均资金成本 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金成本是投资项目必须获得的最低投资收益率，以补偿项目法人经营该项目（或企业）所取得 和使用资金而付出的代价。 在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加投资决资金成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本； 在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加投资决 策时，则使用边际资金成本。资金成本是企业的投资者（包括股东和 债权人）对投入的资本所要求的收益率，是投资本项目（或本企业）的机会成本。 债权人）对投入的资本所要求的收益率，是投资本项目（或本企业） 的机会成本。 资金成本在投资