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在美中概股 “跟谁学”频遭恶意卖空案例研究 摘 要 中国企业赴美之路可以追溯到二十世纪九十年代初，在寻求海外发展和更多的融 资机会的需求方面，美国资本市场以其较低的入市门槛、成熟完善的制度和深层次的 结构吸引着中国企业。早期中国企业赴美上市的限制较多，而随着二十一世纪经济的 快速发展，我国逐渐放松民企海外上市的限制，在互联网热潮的推动下，国内大批互 联网新兴企业踏上了海外发展的征途，开启了我国民营企业赴美上市的第一幕。受益 于国内经济的飞速发展，“中国概念”得到了国际资本的青睐，中国企业赴美上市浪 2010 35 潮于 年至最高点，当年在美股市场上市的中国企业刷新了以往记录，达 家。 然而如此乐观的情况并没有延续下去，关于中概股企业的财务造假问题的质疑声 渐渐高起，自2010年下半年开始，中概股陆续受到卖空者的大规模袭击，2011年的 第一场中概股信任危机开始引发投资者对中概股的忌惮心理。2020 年初，浑水卖空 瑞幸咖啡，而后瑞幸咖啡自爆财务造假，该事件直接将第二次中概股信任危机引向高 潮。美国资本市场对中概股不信任的程度加深，更加容易对中概股公司产生质疑，美 股市场相关政策的缩紧，大大压制了中概股的生存环境。受此次危机影响，许多在美 中概股都遭到卖空机构卖空，其中 “跟谁学”受此次危机影响最为严重。自2020年 2 16 13 月起，“跟谁学”陆续遭到多家卖空机构共计 次的卖空，收到过 份有针对性 的卖空报告，刷新了中概股短期卖空频次的记录。面对如此强势的卖空情形，“跟谁 学”采取了各种措施进行应对，取得了一定成效但效果并未一直持续，因此本文希望 通过分析 “跟谁学”卖空过程，探究中概股企业应如何进行全面有效地反击卖空。 首先，本文对案例的研究背景及意义、文献综述、研究思路与方法、相关理论基 础进行介绍说明。其次，本文在案例整体介绍部分，以第二次中概股信任危机为背景， 16 回顾了“跟谁学”此番连环卖空的全过程，对卖空机构的 次卖空质疑进行了梳理， 总结了各卖空机构的质疑内容和“跟谁学”相应回复，通过分析卖空机构的卖空手法 判定其存在一定的恶意性。然后，文章从中概股信任危机、卖空机构的产业链体系、 中概股监管政治化趋势、行业特征等外部因素，以及公司经营业绩表现、企业股权治 理结构、公司商业模式的合理性、信息披露缺陷、中概股企业卖空经验匮等内部因素 出发，深入探究“跟谁学”被卖空的外在和内在原因。接着，在总结了“跟谁学”应 对卖空采取的相关措施之后，本文分析了多轮恶意卖空对其股票价格和经营业绩的影 响。最后，通过以上分析，本文从分析出的“跟谁学”卖空动因出发，对中概股企业 应对恶意卖空提出相关建议，希望中概股企业能够不断完善自身，增强内在实力，成 功抵御恶意卖空侵袭，有效化解卖空危机。 关键词：中概股；信任危机；卖空；跟谁学 1 在美中概股 “跟谁学”频遭恶意卖空案例研究 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景与研究意义 1 一、研究背景 1 二、研究意义2 第二节 文献综述与文献述评3 一、文献综述3 二、文献述评7 第三节 研究思路、方法与创新点8 一、研究思路8 二、研究方法 10 三、本文的创新点 10 第二章 相关概念与理论基础11 第一节 相关概念11 一、中概股11 二、卖空机制11 三、精准卖空与恶意卖空11 第二节 理论基础 12 一、