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资本账户开放对宏观金融风险的影响研究 摘 要 “资本账户开放战略”与“防范宏观金融风险”都是我国经济金融领域的热 点问题。近年来，我国资本账户开放领域取得了丰硕的成果，开放步伐逐渐加快。 “十四五”规划对资本账户开放提出了更高的要求。但国际经验表明，资本账户 开放在带来利好的同时也有可能引发金融风险，拉美债务危机、日本银行危机、 亚洲金融危机的发生都与资本账户开放有关。因此，如何在资本账户进一步开放 的进程中降低可能发生的金融风险以实现高水平对外开放是值得深入研究的重 要问题。“十四五”规划明确提出，要注重处理好发展和安全的关系。守住金融 安全不仅是维护国家安全的必然要求，也是新时代实现经济高质量发展的重要保 障。基于我国资本账户开放与防范化解宏观金融风险的现实背景，本文将从金融 风险视角探究资本账户开放对宏观金融稳定的影响及作用机制。 首先，梳理了资本账户开放与宏观金融风险的相关理论和文献研究，把资本 账户开放引发宏观金融不稳定的渠道归纳总结为：宏观经济、银行市场、资产泡 沫、外部市场。对资本账户开放影响宏观金融风险的理论进行详细的梳理，结合 国际经典案例进行进一步的分析。 接着，本文对中国资本账户开放进程进行简要描述，使用事实衡量指标对资 本账户开放程度进行测算，使用法定衡量指标进行国际间横向比较。结果表明， 我国资本账户开放度呈缓慢上升趋势，期间随着国内外经济形势的变化灵活调整。 就国际间横向比较而言，我国资本账户开放程度相对较低。然后，选取金融压力 指数法对我国宏观金融风险及子系统金融风险进行测算。测算结果表明，我国宏 观金融风险呈波动性上升趋势，绝对水平并不高，金融压力指数的变动与国内外 一些重大事件相耦合。分系统来看，宏观经济风险指数走势与金融压力指数的走 势非常相似；银行市场风险指数近年来显著下降；资产泡沫风险指数波动性较大， 近年来也在低位运行；外部市场风险近年来有升高的压力。 最后，构建 TVP-SV-VAR 模型分别检验资本账户开放对我国宏观金融风险 的影响以及宏观金融风险的子系统风险是否会对资本账户开放形成不同的反应。 研究结果表明，资本账户开放程度的提高会显著、稳定地提升宏观金融风险。而 宏观金融风险子系统对资本账户开放的冲击显示出不同的反应。我国资本账户开 放没有明显提高资产泡沫风险，其余子系统的响应则有明显的时变性和异质性。 关键词：资本账户开放；宏观金融风险；传导机制；TVP-SV-VAR 模型 I 资本账户开放对宏观金融风险的影响研究 目 录 第一章 导论 1 第一节 研究背景及研究意义 1 一、研究背景与问题的提出 1 二、选题意义 2 第二节 国内外研究现状 2 一、资本账户开放概念界定 2 二、资本账户开放收益研究综述 3 三、资本账户开放影响宏观金融风险的研究综述 3 四、文献简评 6 第三节 研究思路、方法和内容 7 一、研究内容与思路 7 二、研究方法 8 三、章节安排 8 四、主要创新与不足 8 第二章 资本账户开放对宏观金融风险的影响 10 第一节 资本账户开放影响宏观金融风险的理论分析 10 一、资本账户开放引发资产泡沫风险的理论分析 10 二、资本账户开放引发外部市场不稳定的理论分析 11 三、资本账户开放动摇银行体系稳定性的理论分析 11 四、资本账户开放影响宏观经济风险的理论分析 12 第二节 资本账户开放影响宏观金融风险的案例研究 13 一、墨西哥金融危机：资产泡沫风险 13 二、东南亚金融危机：外汇市场不稳定 1