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永煤控股债券违约事件案例分析 摘要 中国债券市场存量规模在不断增加的同时，市场信用风险也在累积。在2014 年，我国出现首例信用债券违约事件，信用风险开始暴露。尤其是近年来，随着 我国经济增速下降、金融去杠杆等政策的推行，市场信用收紧，信用债违约事件 出现规模聚集现象。信用债券违约事件频发可能会对整个债券市场的信用造成冲 击，市场信用根基如果被动摇，可能会影响整个资本市场改革的进程。2015年 至2019年上半年期间，违约主体主要集中在民营企业。2019年下半年开始，受 到包商银行信用风险事件的影响，金融机构“刚兑”信仰被打破，市场流动性明显 收紧，债券市场融资压力增加，再加上我国国有企业存在政府隐性担保，长期过 度负债，在债务集中兑付时期，一些国有企业债务风险纷纷暴露。到2020年， 我国高评级国企纷纷爆雷，迎来了国企债券违约的高潮，信用债市场刚性兑付预 期基本不复存在，政府隐性担保也逐渐失效。其中永城煤电控股集团有限公司债 券违约事件在信用债市场上影响较大。作为高评级地方国企，其违约事件完全超 出信用债市场预期，引发了投资者对地方政府恶意逃废债的怀疑以及对信用债市 场是否坚定地走资本市场改革开放道路的怀疑，其违约背后的原因值得深思。 本文选择永煤控股债券违约事件作为案例研究对象，结合一些学者的研究结 果和相关理论对该案例进行深入剖析。文章首先介绍了永煤控股的基本情况，然 后按照时间顺序，从永煤控股债券违约前的重大事件、违约事件的发展历程以及 违约后的处置情况对此次事件进行了回顾，接着根据相关财务指标分析了永煤控 股的违约风险，再从外部因素和内部因素对其违约的原因进行了具体分析，发现 永煤控股违约的外部原因主要有区域流动性分层造成企业融资收紧、行业周期景 气度下降影响企业经营、信用评级虚高滞后影响企业负债规模和结构、地方政府 放弃对地方国企债务的刚兑保证，内部原因主要有公司多元化业务经营不善导致 利润遭到吞噬、债务期限结构不合理导致短期债务兑付压力增加、关联方资金占 用导致流动性受限、虚假披露信息以期伪造现金流充足的假象。 最后，本文主要从相关机构层面、企业自身层面和债券投资者层面给出启示。 对于相关机构层面的建议主要从市场监管机构角度和信用评级机构角度给出，市 场监管机构角度的建议主要包括建立统一完善的市场监管体系、强化债券市场信 息披露透明度建设；对于信用评级机构角度的建议主要有强化信用评级机构声誉 约束机制、规范信用评级机构业务。对于企业自身层面的建议包括优化融资结构， 避免过度负债以及加强企业内部管理，规范经营。对于债券投资者角度的建议主 要是注重对企业基本面分析，树立风险意识，理性投资。 关键词：永煤控股；地方国企；债券违约；政府隐性担保；信用评级 1 永煤控股债券违约事件案例分析 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景及研究意义1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 文献综述3 一、关于信用债违约原因的研究3 二、关于信用债违约风险防范的研究5 三、文献评述6 第三节 研究内容及研究方法7 一、研究内容7 二、研究方法9 第四节 创新点及不足之处9 一、创新之处9 二、不足之处10 第二章 相关理论基础11 第一节 企业产权性质与委托代理理论11 第二节 信息不对称理论11 第三节 财务困境理论12 第三章 永煤控股债券违约案例介绍13 第一节 永煤控股基本情况介绍13 一、永煤控股公司概况13 二、永煤控股历史沿革13 三、永煤控股主营业务情况14 第二节 永煤控股债券违约事件回顾16 一、债券违约前公司重大事件16 二、债券违约事件发展历程16