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业绩预期差与股票收益—基于沪深A股的实证分析 摘 要 股票市场的交易庞大，股价涨跌是正常现象，而一些白马股股价暴涨暴跌的 现象让投资者开始注意到业绩预期，白马股暴涨暴跌是业绩超预期和业绩不达标 造成的，这一现象让业绩预期受到越来越多的关注。业绩预期引起的股价涨跌， 自然会影响到股票收益，因此本文对业绩预期差与股票收益进行研究。文章利用 沪深A 股 1996-2020 年的上市公司交易数据和财务数据，以账面市值比代表市 FA SFA 场业绩预期，以财务指标打分得到的 分数和熵值法得到的综合评分 分数 衡量基本面业绩预期，根据市场业绩预期指标和基本面业绩预期指标双重排序后 分组，识别存在业绩预期差的样本公司，形成投资组合并持有一段时间，观察具 有业绩预期差的股票投资组合的股票收益。以及通过业绩预期差组合构造多空组 合，分析业绩预期差多空组合的超额收益。 经过在沪深A 股市场上的实证分析，本文的研究得出如下结论： （1）当市 场业绩预期与基本面业绩预期不一致时，即存在业绩预期差的股票投资组合可以 获得显著的股票收益； （2）通过业绩预期差构造的多空投资策略可以获得显著 为正的超额收益，而市场业绩预期与基本面业绩预期一致的多空投资策略的收益 接近于零且不显著； （3）业绩预期差多空组合的超额收益大于仅依据账面市值 4 FA 比排序构建的多空组合的超额收益； （）不管是用打分排序法的 分数还是 用熵值法综合评价的SFA 分数代表基本面业绩预期，双重排序后的实证结果都 5 一致，即存在业绩预期误差的投资组合可以取得显著的股票收益； （）业绩预 期差多空组合超额收益率与多种资产定价模型的回归分析结果显示，定价误差显 著存在且为正，说明资产定价模型不能完全解释业绩预期差多空组合的超额收 益，通过构造业绩预期差对冲组合可以谋取超额收益。最后，基于本文实证分析 得出的结果，对文章进行总结，并根据文章研究结论提出相关建议，市场要健全 信息披露制度，改善信息不对称，投资者要提高对信息的敏感程度，增强筛选信 息的能力。 关键词：业绩预期差；股票收益；沪深A 股；资产定价模型 1 业绩预期差与股票收益—基于沪深A股的实证分析 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景及研究意义1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 文献综述3 一、业绩预期差的相关文献综述3 二、业绩预期差与股票收益的相关文献综述6 三、文献述评7 第三节 研究内容与方法8 一、研究内容8 二、研究方法9 第四节 创新点及不足之处9 一、创新之处9 二、不足之处10 第二章 相关理论基础11 第一节 投资者非理性11 第二节 认知偏差12 一、反应不足和过度反应12 二、过度自信12 第三节 小结13 第三章 研究设计14 第一节 指标构建14 一、市场业绩预期指标14 二、基本面业绩预期指标15 三、基于熵值法的基本面业绩预期指标16 第二节 样本筛选及投资组合构建17 一、数据来源与样本筛选17