我国期权隐含投资者情绪与股票价格行为研究.pdfVIP

我国期权隐含投资者情绪与股票价格行为研究 摘 要 传统金融市场理论发展的基础主要是投资者是理性的和有效市场假说这两个部 分，股票价格本身包含的所有信息就可以反映出市场上所有信息这一结论是假说的主 要内容，市场中投资者会根据自己的理性行为做出正确的投资决策，投资者偏向于市 场是有效市场。随着金融市场的发展和环境改变，出现了各种各样传统金融理论所不 能解释的经济现象，这使得众多经济学者对已有金融理论的重新审视和思考，也一定 程度上推动了行为金融学的产生和发展。行为金融学理论与传统理论最大的区别在 于，它认为噪声交易者是存在于金融市场中的，也就是投资者并不都是传统理论中假 设的理性投资者，他们存在的噪声即情绪会影响决策的正确性，从而影响股票市场股 价的稳定，研究投资者情绪就显得十分重要。其次，我国股市的起步是晚于欧美发达 国家的股票市场，而且股票市场中存在大量的个人和机构投资者，其中个人投资者占 比非常大并且往往都具有投机动机；同时，我国股市交易制度和法律法规尚未完善和 健全，市场中存在大量信息非对称现象，而中小投资者投资行为存在较多非理性因素， 因此研究投资者情绪与资产价格行为就显得十分重要。然而，大多数现有的研究都研 究了股票市场投资者情绪和股票市场之间的关系，很少有研究期权隐含投资者情绪和 股票价格行为之间的关系。 期权作为衍生品市场的重要工具，具有价格发现和增强金融市场有效性的功能。 由于期权市场对进入的投资者具有较高的专业要求, 期权市场投资者对后市判断的 准确性要高于一般投资者。同时从期权市场价格数据中可以挖掘到更多前瞻性信息, 因此从期权价格中提取出隐含投资者情绪比股票市场投资者情绪更具有前瞻性, 可 能会对后市具有更高的参考价值。我国期权市场起步较晚，很少有学者采用期权市场 上的价格数据来构建隐含的投资者情绪，已有采用期权市场数据研究投资者情绪的研 究都是利用间接指标。但随着我国期权市场的发展尤其是上证50ETF 期权推出以来， 期权数据的可获得性越来越高，直接利用期权市场价格提取投资者情绪成为可能。 因此，基于已有研究，联合股票和期权价格数据并采用 GJR-GARCH-FHS 模型 估计经验定价核，利用行为定价核理论将经验定价核分解为新古典成分和行为成分， 从中提取出期权隐含投资者情绪，研究期权隐含投资者情绪与股票价格和交易量的关 系。进而构建预测回归模型，研究期权隐含投资者情绪对股票收益率、交易量和波动 率的预测能力。研究结果表明：（1）期权隐含投资者情绪与股市收益率互为格兰杰原 因；期权隐含投资者情绪确实对股票收益存在一定的影响；期权隐含投资者情绪不同 滞后期对当期股票收益率存在不同影响；当期期权隐含投资者情绪的增大能减少当期 股票收益率；滞后期期权隐含投资者情绪对当期股票收益率影响更大。（2 ）期权隐含 投资者情绪与股市交易量互为格兰杰原因；不同滞后期的期权隐含投资者情绪对股市 1 摘要 交易量存在不同的影响，但当期期权隐含投资者情绪对股市交易量的影响并不显著。 （3 ）期权隐含投资者情绪与股市收益波动率互为格兰杰原因；滞后期和当期的期权 隐含投资者情绪的增大都会带来当期股市收益波动率的上升；当期的期权隐含投资者 情绪相比滞后期来说，对当期股市收益波动率的影响更大。 关键词：GJR-GARCH-FHS 模型；经验定价核；期权隐含投资者情绪；股票价格行为 2 我国期权隐含投资者情绪与股票价格行为研究 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景与研究意义 1 一、选题背景 1 二、研究意义2 第二节 国内外文献综述3 一、国内外对投资者情绪的研究4 二、国内外对投资者情绪与股票价格行为关系的研究6 三、文献评述9 第三节 研究思路及方法 10 一、研究思路 10 二、研究方法 11 第四节 创新点与不足 12 一、创新点 1