经济政策不确定性与中美股市动态相关性.pdfVIP

经济政策不确定性与中美股市动态相关性 摘 要 随着金融、经济一体化进程的加快，各个国家和地区的经济活动联系越发得 紧密，国内金融与世界金融也越来越紧密，各个经济体间金融市场的联系随之紧 密相关，呈现出复杂多变的相关性结构。自我国改革开放以来，国内经济运行稳 健。金融市场的稳定性也越来越强，金融市场发展前景一片大好。然而，与西方 国外发达的经济体比较而言，仍然存在很多值得改进的地方，这也是由于我国金 融业兴起较晚。金融全球化虽然在一定程度上促进了资源配置合理化，推动国际 资本流动，却也在另一个方面加深了国际金融市场的动荡情况，从而威胁到金融 体系的稳健性。加之近年以来，金融危机频繁爆发，在不同国家的金融市场之间 迅速扩散开来，呈现出较强的传染性。对经济变化的反应最为敏感的股票市场自 然便成为学者们研究的重点对象。近年来，中国金融市场的发展速度有目共睹， 中国金融市场与其他国家的金融市场相关性程度也在不断地提升，中国金融市场 在国际上的地位逐渐提升。美国作为世界上最发达的经济体国家，金融市场兴起 较早且发展较为成熟，故其股市的动荡，必然会对各国股市产生影响。由于中美 股市经济联系越来越紧密，所以我们研究中、美国股市之间的相关性便格外具有 现实意义。自从2016年以来，全球“黑天鹅”事件频频发生，比如英国脱欧事件、 美国加息事件，中美贸易战的爆发、新冠疫情席卷全球等等，这些事件的发生导 致各国当局纷纷采取行动，相继出台各种经济政策，这些进一步加强了经济政策 不确定性的不稳定性，同时也牵动着全球投资者的心绪。投资者们普遍关心：股 市间的相关性程度是否会受到这些因素的影响？影响程度如何？因此，对于这些 问题的研究亟待学者们展开，这有助于我们加深对你中美股票市场间相关性的了 解，还可为投资者和风险管理者提供决策参考依据。 鉴于此，为了探究中国与美国股市间的相关性联系，我们选取上证综指 （SSEC）日收盘价数据、选择标准普尔500 指数 （SP 500）日度的收盘价数据 分别作为中、美国股市的代表，本研究所用的实证模型是基于Copula理论的研 究理论基础，我们应用时变的混频Copula模型，来探究加入宏观低频变量下中 美股市的动态相关性结构。关于经济政策不确定性指数的选取方面，我们分别选 取的是全球经济政策不确定 （GEPU）、美国经济政策不确定性 （AEPU）、中 国经济政策不确定性 （CEPU），这三个指数数据作为宏观低频变量的代表。一 方面，我们首先通过构造边缘分布模型-GARCH模型，对中美股市的收益率序列 进行过滤，发现两个市场均存在较为明显的杠杆效应，且收益率序列和经过 GARCH模型过滤后的残差序列经检验均不服从标准正太分布。另一方面，我们 将边缘分布中得到的残差序列带入到各种静态Copula 模型中，发现最优的 Copula 函数为Student-t Copula 函数。由于股市间的相关结构并非是静态的，而 1 摘要 是动态相关联的情况，鉴于此，我们将宏观低频变量GEPU、AEPU、CEPU 分 别考虑进入研究框架中，探究中美股市的相关性结构变化，由于数据频率的不同， 我们构建了时变混频Copula模型，并将该模型与时变Student-t Copula进行对比。 研究结果发现：中美股市这两个股市的静态相关性结果并不显著，也就是说中美 股市之间并不存在明显的静态相关性。考虑宏观低频变量后的混频 Student-t Copula模型明显优于时变的Student-t Copula模型，说明中美股市间的动态相关 关系明显受到宏观经济政策不确定性因素的影响，并且我们还发现中美股市间的 动态相关性明显地受到GEPU、AEPU 的影响，但却不受到AEPU 的影响，所以 我们建议广大投资者们在研究中美股市的涨跌情况时，需要更多地考虑全球经济 政策和美国经济政策不确定性因素的影响。 关键词：股市相关性；经济政策不确定性；时变Copula模型；混频时变Copula 模型 2 经济政策不确定性与中美股市动态相关性 目 录 第一章 绪