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机构投资者信息竞争与公司特质风险 摘 要 公司特质风险属于公司层面的股价波动，与企业各个方面的特征都存在较为紧密 的联系，能够体现出企业信息发展状况以及现金流波动情况。我国政府对系统性金融 风险关注度非常高，积极采取各种各样的措施对这种风险进行预防与管理，上市企业 特质风险更是受到多方面关注，成为投资者较为关心的问题。在 “特质风险现象”等 被提出之后，对企业特质风险产生影响的因素受到了更深层次的关注与分析，微观金 融学领域也开始涉足这个问题。它主要集中在公司基本面和投资者行为两个方面，不 论哪种解释，其内在逻辑中均涉及公司治理。 对资本市场偏移理性轨道的主要影响因素进行分析能够得知，在投资者结构之 中，个体投资者占据主体地位，这促使资本市场发展偏离了理性轨道，除此之外，也 使得投资者机构化趋势越来越显著。从2000 年开始，我国证监会开始关注机构投资 者培养以及发展问题，立足于战略层面颁发各种各样的有效措施，对机构投资者的发 展予以扶持与规范。机构投资者在资本市场的地位越来越高，所发挥的效用也越来越 显著，其逐渐迈向更高层次。国内外的学者都开始对其进行关注并做出了一系列的探 讨，《G20/OECD 公司治理原则》的颁布使得其积极影响得到强调。 对机构投资者进行细致分析能够了解到，其具备知情交易者特点，机构投资者信 息竞争指的是机构投资者以企业私有信息的交易收益为基础存在的一定的对立关系。 目前已有的文献对机构投资者与企业特质风险之间联系做出分析与探究时，大部分都 立足于机构投资者总持股比例角度进行分析，并没有关注到机构投资者内部的差异性 以及互相之间的联系，对机构投资者间的联系关注不到位。以此为基础，本文将以机 构投资者信息竞争这一角度为切入点，深入探究其对公司特质风险的影响以及作用机 理。首先，本文对机构投资者、机构投资者信息竞争以及公司特质风险的概念进行了 阐述。其次，对机构投资者信息竞争对公司特质风险的影响及有关理论做出阐述并在 此基础上提出研究假设。最后，此篇文章借助实证分析手段对以上假设做出合理验证， 以产权性质和信息透明度为基础进行深层次分析。 本文的实证研究结果表明，机构投资者激烈的信息竞争会导致公司特质风险水平 的上升。具体而言，首先，机构投资者激烈的信息竞争促进了公司特质风险水平的上 升。其次，公司治理在上述两者之间充当中间机制的作用，最后在信息透明度高的样 本组和非国有企业样本组中，机构投资者激烈的信息竞争对公司特质风险的正向促进 作用更为显著。在进行一系列稳健性测试之后，本文的结论依然成立。 此外，本文的研究在现实方面也具有一定的意义。一方面，研究公司治理对公司 特质风险的影响，有助于企业借助公司治理来充分激发出内外相关投资者的监督管理 的能动性，从而使得自身在大环境中达到预期的高额利润的目标。另一方面，探讨机 1 构投资者信息竞争与公司特质风险之间的内在逻辑，可以进一步考察出机构投资者在 市场中所发挥出的作用，促使投资者机构自身效用得到更好的发挥，提升市场稳定性， 从而有助于证券交易市场在未来能够更加平稳地向前发展。 关键词：机构投资者信息竞争；公司特质风险；公司治理 2 机构投资者信息竞争与公司特质风险 第一章 绪论 第一节 研究背景与研究意义 一、研究背景 2008 年美国金融危机的爆发，在全球范围内造成了巨大的影响。在此期间，不 仅全球经济一度处于低迷的状态，也导致主要金融市场一直持续低位徘徊，我国股票 市场也不例外。面对持续动荡的全球资本市场以及媒体中充斥着的股市“黑天鹅”与 “灰犀牛”等预言的市场环境下，中国政府始终坚定地对系统性风险进行防范，因此 我国股票市场中存在的长期市场风险一直处于基本稳定的状态。因此，对于投资者来 说，不论是以长期投资为目的抑或是以短期投资为目的，公司个股的特质性风险都成 为了他们关注的重点。因为，基于在“千股跌停”的期间，股市中依然存在个别涨停 板的异象可知，公司自身基本面是否具有显著的价值也是资本市场所关注的关键因 素。所以，本文选取公司特质风险作为研究的背景，对资本市场