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A 公司主动退市的动因与策略研究 摘要 我国的退市制度建立较晚，在1993年通过并发布的 《公司法》中才首次规定了 暂停上市和终止上市，为了实现退市的常态化和市场化，退市制度经历了不断的发展 变革，2020年底正式出台了称为史上最严的退市新规，同时我国也在大力推动核准 制向注册制的转变。但实际上这些制度并没有起到应有的效果，目前在我国资本市场 中选择主动退市的公司很少，退市率严重不足，与发达国家成熟的资本市场相比差距 较大，这不利于市场合理有效地进行资源分配，发展完善的资本市场能够改善目前市 场上 “只进不出”的现象，实现上市公司的优胜劣汰，推动市场健康发展，这些则需 要更完善的退市制度来实现。 A公司是2020年退市新规发布以来第一家选择主动退市的上市公司，本文选择A 公司主动退市进行案例研究的原因主要是因为A公司在经营不善时及时选择终止股 票上市，同时在退市方案中为维护投资者利益作出安排，对A公司主动退市的过程、 动因以及主动退市的策略进行研究不仅能够为其他上市公司提供一些借鉴，为完善退 市制度提供一些参考，还能够对我国目前关于主动退市的案例研究进行补充。 本文采用案例研究法对A公司主动退市的案例进行系统研究。首先梳理了国内外 学者与退市有关的研究成果，介绍了主动退市的相关概念与理论基础，接着对A公司 所处行业以及A公司的基本情况进行介绍，并对A公司主动退市的具体过程进行介绍。 然后进入具体的案例分析，主要分析A公司主动退市的内外部动因、主动退市的方式 选择、退市成功的因素以及现金选择权的定价合理性。 最后基于对案例的综合分析本文提出的建议有：上市公司要正确看待主动退市， 要将提高经营业绩作为主要目标，而不是选择维持上市地位；同时选择主动终止上市 的企业要结合自身实际情况慎重选择退市方式，在制定方案时维护中小股东应有的权 益，赢得投资者信任；而投资者则要谨慎投资以免遭受不必要的损失；监管机构要引 导上市公司主动退市、积极推行注册制推动全面注册制的实现；对于主动退市制度要 完善异议股东回购请求权、拓宽退市渠道、建立股东集体诉讼制度维护股东权益。 关键词：主动退市；退市策略；现金选择权 1 A 公司主动退市的动因与策略研究 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景与意义1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 文献综述2 一、退市制度的研究2 二、主动退市动因的研究3 三、主动退市效应的研究4 四、中小投资者权益保护的研究5 五、文献述评6 第三节 研究思路与方法6 一、研究思路6 二、研究方法9 第四节 本文创新点9 第二章 相关概念界定及理论基础10 第一节 相关概念10 一、主动退市与强制退市10 二、现金选择权与异议股东回购请求权11 第二节 理论基础12 一、信息不对称理论12 二、公司治理理论12 三、生命周期理论13 第三章 A公司主动退市案例介绍14 第一节 通信行业发展概况14 第二节 A公司基本情况15 一、A公司简介15 1 目录 二、A公司股权结构15 第三节 A公司主动退市过程16 第四章 A公司主动退市动因分析18 第一节 A公司主动退市内部动因分析18 一、存在财务风险18 二、存在经营风险23 第二节 A公司主动退市外部动因分析27 一、避免强制退市27 二、保护中小股东权益27 三、大股东财富转移28 四、希望享受政策优惠28