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付费模式对信用评级质量的影响研究 摘 要 近些年来，我国的金融业不断发展，企业发行债券已成为了主要融资手段。债券 的信用评级也是投资者了解债券质量的最主要渠道，信用评级机构为金融市场中的投 资人提供有关证券发行公司客观的真实信息，帮助投资者做出科学决策，促进发行方 融资更加便利。但是，由于2018年中国债券的大规模违约创下了历史新高，而信用 评级却没能有效发现其所存在的风险和威胁，市场上对中国信用评级公司的评级实力 和信度也产生了质疑；在这年，大公国际资信评级公司也因违反了有关法规而被中国 证监会查处并禁业了一年，在市场上引起震动。我国因此推出了针对于投资者付费的 评级机构——中债资信，其大部分收入不都是来源于发债公司，因此其评级的独立性 和评级服务的质量也将有望更高。 本文以2006—2019年实施信用评级的我国A 股上市公司为样本，深入地探讨了 信用评级的付费模式怎样影响企业证券信用评级质量，并根据中国国内首个投资者付 费机构中债资信综合评级有限公司（下称“中债资信”）的经验证据，本文发现：（1） 与发行者付费机构比较，投资者付费机构在评级过程中自主性更强，但是缺少获得中 小企业内部信息的途径，限定条件下，债券的信用评级通常更低于发行者付费模式； 2 （）信用评级机构的评级质量往往与被评级对象的付费模式直接相关，在投资者付 费模式下评级机构所作的评级质量则通常更高，体现在投资人付费模式更能合理地预 估企业获利能力，并预测违约概率，评级机构揭示债券信用风险能力相对更强。 所以本文的研究方向和结论，也具备着相当的理论研究价值和意义。首先，本文 关注了评级机构的付费模式与其评级服务质量的问题，为有关科学研究提出了更多的 经验依据。其次，本文结论陈述了投资者付费模式的独立性和合理性，并为探讨适合 我国国情的评级付费模式等方面提出意见与证据支持。最后，在研究分析的基础上， 从政府及监管部门、债券发行主体和评级机构三个角度提出符合实际的政策建议。本 文不但在理论上丰富了信用评级质量的相关影响因素的研究，并且可以更进一步地认 识、引导和规范评级机构的信用评级行为。 关键词：信用评级；付费模式；债券评级质量 1 付费模式对信用评级质量的影响研究 目 录 第一章 绪论3 第一节 研究背景与研究意义3 一、研究背景3 二、研究意义3 第二节 研究主要内容、逻辑框架与研究方法4 一、研究主要内容4 二、逻辑框架5 三、研究方法5 第三节 论文的研究创新与不足6 一、本文可能的创新点6 二、本文的不足之处6 第二章 文献综述8 第一节 信用评级的有效性8 第二节 影响信用评级质量的因素8 一、市场竞争压力9 二、评级制度9 三、监管制度 10 四、会计信息质量 11 第三节 发行人付费模式和投资者付费模式下评级质量的对比研究11 第四节 文献述评14 第三章 理论基础和研究假设15 第一节 信用评级和其付费模式的概念界定 15 一、 信用评级的基本概念 15 二、 发行者付费模式 17 三、 投资者付费模式 17 第二节 信用评级的理论基础 18 一、 信息不对称理论 18 二、 交易成本理论 19 1 付费模式对信用评级质量的影响研究 三、 声誉机制 19 四、 舞弊三角理论