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股权质押下的大股东增持动机及市场效应 摘 要 近年来，由于国家政策的支持，大股东通过增持影响股价的行为愈发普遍。企业 大股东可以直接接触企业内部信息，较二级市场投资者拥有极大的信息优势。在这种 信息鸿沟的背景下，投资者习惯将大股东在市场的表现作为投资决策的重要参考标 准。大股东增持一直以来都被作为利好消息传达到市场，部分大股东确实会基于企业 未来股价上升的财务动机进行增持，但是也有部分大股东利用信息优势，假借增持行 为向市场传达公司利好的消息，其背后却隐含着谋取私利的动机。不言而喻，大股东 二级市场增持的动机是复杂的，尤其随着质押融资方式的出现，这一动机更为复杂。 那么在股权质押这一背景下，大股东增持的动机是什么？基于动机的差异，大股东增 持的市场反应又是否相同？ 研究首先从两个方面对历年文献和作用机理进行梳理和分析：一是股权质押背景 下大股东增持的动机，除传统财务动机外，还包括缓解质押风险的动机；二是分析不 同动机下大股东增持的市场反应。其次结合论文的研究目的，选取2010 年至2020 年沪深A 股存在股权质押的上市企业作为样本，分别以大股东增持变量、大股东增 持的短、长期市场效应作为因变量，股权质押、质押预警压力作为自变量建立模型， 最后通过倾向得分匹配法和工具变量法进行检验。 研究结果表明： （1）股权质押企业大股东更倾向于在二级市场进行增持，且质 2 押比例越高，增持倾向越明显。 （）股权质押企业进行大股东增持的原因除财务动 机外，在存在预警压力时，还包括缓解质押风险的增持动机。 （3 ）短期来看，无论 质押企业的大股东基于何种动机进行增持，都能在短期产生正向市场效应，这种效应 在预警压力组和无预警压力组无明显差异。 （4 ）长期来看，质押企业大股东增持的 市场效应受增持动机的影响：当企业不存在预警压力时，增持动机为财务动机，大股 东增持存在长期正向效应；当企业存在预警压力时，增持动机为缓解质押风险，虽然 短期市场效应为正，但长期市场效应会出现反转。这一结果不仅有助于加深投资者对 大股东增持行为的解读，对质押企业而言，通过对大股东增持市场效应的研究，有利 于企业进行风险管控，进而从监管部门、上市公司和投资者三个角度给出建议。监管 部门要完善监管机制、积极发挥大股东增持在投资者和企业之间的桥梁作用，上市公 司大股东要合理利用信息披露机制、重视与投资者关系的管理，投资者要理性看待企 业和大股东行为传达出的信号、构建合理的投资策略。 关键词：股权质押；预警压力；大股东增持；市场效应 1 股权质押下的大股东增持动机及市场效应 第一章 绪论 第一节 研究背景与研究意义 一、选题背景 在证券市场发展初期，我国不允许大股东在二级市场进行股票的自由交易，大股 东的利益与股价没有必然联系，但自股权改制以来，大股东可以在证券市场进行股票 买卖，这就加深了股东利益与股价的关联度，促使大股东愈发关注股价在二级市场的 表现，当股价表现情况较差时，大股东会利用自身行为对二级市场进行干扰。由于国 家对大股东增持的策略性支持，越来越多的企业大股东更加倾向于用二级市场增持的 策略来影响股价，以期达到自身利益最大化的目的。据统计，仅202 1 年一年，上市 公司发布的重要股东在二级市场增持公告就近四千起。在二级市场上，大股东占据着 极大的信息优势，对公司的经营状况和内在价值的了解和预判更为精准，这是二级市 场投资者难以比拟的，故不少投资者将大股东在二级市场的行为作为自己投资的重要 依据。其原因在于大股东作为内部知情人拥有更多企业的发展情况信息，大股东可以 参与公司战略的制定，可以清晰地了解公司的财务及运营状况，而这也直接关乎企业 的经营业绩及股票的内在价值。由于二级市场的信息不对称，投资者很难接触到企业 的内部信息，故大部分投资者会通过重要股东的行为对公司业绩和股价进行预判，若 大股东的行为被投资者解读为利好，就会引起投资者资金的大量涌入，引起股价上升， 若大股东行为被解读为利空，就会致使大量投资者资金的撤出，造成股价下跌。基于 此，大股东的行为会对股价造成极大影响，但这也便利了部分股东利用自己的行为向 投