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年报问询函监管、会计信息可比性与融资约束 摘 要 沪深证券交易所是目前我国加强事中、事后监管的主要机构，针对我国上市公司 频频发生的热点事件，积极推进体制改革，统筹监管效率和监管质量，建立并不断完 善符合我国监管模式的问询制度十分必要，使得公司关注信息的完整性和真实性，以 进一步促进上市公司信息披露质量的提升，从而提高交易所的监管效率。由此可见， 目前非处罚性监管制度日渐完善成为监管改革的新趋势，监管力度也在随之增强。作 为交易所监管的重要举措，年报问询函的占比逐年上升，相关问题也受到较多关注， 其对上市公司的监管起到怎样的作用，值得进行深入探讨。 本文从非处罚性监管的角度，采用了2015-2020年期间沪深证券交易所公布的年 报问询函数据，实证检验了年报问询函监管对融资约束的影响，并探究了存在的影响 路径。同时，细分公司当年收到的问询函具备的特征以及回函特征，探究收函频率、 问询函所含问题的数量及是否延期回函与融资约束之间的关系。然后，探究会计信息 可比性对融资约束的影响，并分析其对年报问询函与融资约束之间关系产生的调节作 用。进一步探究上市公司收到年报问询函后股权融资成本、新增银行借款、商业信用 的变动情况，以及上市公司规模和产权异质性对年报问询函与融资约束之间的影响， 以拓展问询函监管制度对上市公司融资行为影响的研究。 研究结果表明： （1）年报问询函监管会加剧融资约束，且收函频率、其包含的 2 问题数、延期回函也会加剧融资约束，从而使公司陷入融资困境； （）具有可比的 会计信息可缓解融资约束，同时会计信息可比性作为调节变量，能够削弱年报问询函 3 与融资约束的正相关关系； （）作用机制的检验结果表明，年报问询函会使公司声 誉受损、违约风险增加、信用评价下降、投资者信用评价下降，进而面临的融资约束 4 程度加大； （）收到年报问询函的公司，其股权融资成本显著提高，债务融资金额 显著降低； （5）公司规模和产权异质性会对年报问询函与融资约束之间的关系产生 影响，这种影响在小规模企业和非国有企业更为突出。 本文的主要贡献体现在：第一，从证券交易所问询监管视角，探究年报问询函对 融资约束的影响及存在的影响路径，有助于深入理解年报问询函监管通过加剧融资约 束给上市公司带来困扰的内在机理，补充和完善问询函这一监管制度经济后果方面的 研究。第二，本文以会计信息可比性为调节变量，分析当公司收到交易所的年报问询 函后，上市公司融资约束情况及其如何利用会计政策应对监管问询的负面影响，拓展 了会计信息可比性经济后果的研究。第三，本文在进一步分析中探讨了上市公司收到 年报问询函后股权融资、增加的银行借款、商业信用的变动情况，证实问询函监管具 有一定的风险预警功能，能够引导投资者谨慎做出投资决策，保护投资者规避风险。 1 年报问询函监管、会计信息可比性与融资约束 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景及意义1 一、研究背景 1 二、研究意义2 第二节 概念界定2 一、年报问询函监管2 二、融资约束3 三、会计信息可比性4 第三节 研究思路与研究方法4 一、研究思路4 二、研究方法4 第四节 研究内容与创新之处5 一、研究内容与框架5 二、创新之处7 第二章 文献综述8 第一节 年报问询函监管的文献综述8 一、年报问询函的影响因素8 二、年报问询函的经济后果8 三、年报问询函细分特征的相关研究 10 第二节 会计信息可比性的文献综述10 第三节 融资约束的文献综述11 一、融资约束的影响因素11 二、会计信息可比性与融资约束的文献综述 13 三、年报问询函与融资约束的文献综述 13 第四节 文献