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客户集中度与公司金融化——基于主业盈利能力的中介效应 摘 要 金融市场化进程下，金融行业的利润不断攀升，越来越多的公司选择持有金融资 产，持有的目的也越来越复杂。公司倘若一直受投机性动机驱使，大量持有收益性金 融资产，可能会导致过度金融化，工作重心向虚拟的非主业领域偏移、实业投资资源 分配减少，损害了形成核心产品竞争力的来源。同时，如果过度金融化的公司不断增 多，会导致虚拟经济脱离实业经济过度繁荣、实业资金大量涌入金融，造成经济“脱 实向虚”，故需探究公司金融化倾向的影响因素。公司显现出金融化倾向，最重要的 原因之一是实业投资的经营收益比不上虚拟金融资本的增值收益，资金受到逐利性驱 使流入金融业。因此，要想防范公司过度金融化对长期发展的不利影响，需缩小实业 投资和虚拟金融资本的收益差距。从微观公司的角度而言，需要增强实业投资的经营 收益，也即主业盈利能力。而随着信息技术发展，客户作为公司主业收益的重要来源， 会对公司持有资产的结构和投资决策产生影响，可能也会影响到公司金融化水平。因 此，本文着重探究如下问题：（1）客户集中度如何影响到公司的主业盈利能力和金融 化程度？（2 ）主业盈利能力在其中是否发挥中介效应？（3 ）进一步将公司产权性质 和所处区域纳入考虑，客户集中度的作用是否存在差异？ 现今，公司持有金融资产不仅是出于储备性的“蓄水池”动机，还出于谋求资本 增值的投机性动机。现有研究中关于客户集中度对主业盈利能力和公司金融化的影响 较少，为探究其中产生的影响，本文在对相关文献和理论分析作梳理的基础上展开研 究。文献梳理时发现，客户集中度对公司金融化影响的研究中，暂无一致结论，且相 关探究多是线性关系。考虑到在客户集中度的不同阶段，其产生的影响可能存在差异， 这也可能是现有结论不一致的缘由。所以，本文结合相关理论，从公司持有金融资产 的双重动机视角分析，在现有研究基础上，进一步探索客户集中度对公司金融化产生 的影响是否存在非线性的情况，并对其作机制分析。将2010-2020 年A 股市场中的公 司作为研究对象，本文实证检验了客户集中度对公司金融化产生的影响，以及主业盈 利能力在产生影响的过程中发挥的中介效应。最后，结合研究结论为加强实体投资和 公司高质量发展作出了建议。 经过上述研究，得到结果有：在当前金融发展水平和供应链管理下，客户集中度 对公司金融化水平的影响为 U 型。客户作为公司提供的产品或服务的需求方，和公 司的经营收益直接相关，客户集中度和公司主业盈利能力的关系是倒 U 型，其对主 业盈利能力的影响趋势为先上升后下降。同时，通过机制分析发现，由于主业盈利能 1 摘要 力的上升会抑制公司金融化倾向，所以，主业盈利能力在客户集中度对公司金融化的 影响中发挥中介作用。之后，在对客户集中度和公司金融化的进一步分析中发现，客 户集中度对公司金融化的非线性影响在非国有公司中更明显，而在国有公司中，客户 集中度更多地呈现出 U 型关系前半段的负向影响；在中西部地区，公司金融化对客 户集中度的变化更敏感。 关键词：客户集中度；盈利能力；金融化 2 客户集中度与公司金融化——基于主业盈利能力的中介效应 目 录 第一章 绪论 1 第一节 研究背景与研究意义 1 一、研究背景 1 二、研究意义 3 第二节 文献综述 4 一、关于公司金融化的影响因素 4 二、关于客户集中度产生的影响 7 三、关于盈利能力产生的影响 9 四、简要评述 11 第三节 研究思路、研究方法与研究内容12 一、研究思路 12 二、研究方法 12 三、研究内容 14 第四节 研究创新与不足之处 14 一、研究创新 14