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控股股东股权质押与企业慈善捐赠 摘 要 2015年，股权质押如同一颗隐藏在地下的 “地雷”，轰然在我国资本市场上爆 发。控股股东通过停牌保盘的方式来避免股权质押所导致的控制权转移风险，大量的 停牌自保严重影响了当时资本市场的流动性，致使众多股民损失惨重，自此，股权质 押受到学者和市场的广泛关注。股权质押作为一种融资手段，具备成本低、门槛低、 程序简单的优点，因此，一经许可，迅速受到上市公司的追捧，成为当前我国资本市 场上最受欢迎的融资手段之一。然而， “股权乱押、无股不押”的现象也层出不穷， 给投资者带来了不小的风险。在股权质押过程中，为了降低股价下跌风险以及控制权 转移风险，控股股东可能会通过市值管理的方式粉饰公司业绩、稳定公司股价与投资 者情绪。而开展公益慈善捐赠活动正是一个效果良好的市值管理手段。慈善捐赠作为 一种公益性、无偿性的社会行为，既能够体现捐赠企业的社会责任，又可以提高企业 的社会地位和公众形象。股权质押后企业仍进行慈善捐赠，能够在一定程度上向资本 市场传递出自身资金状况良好的信号，从而掩盖股权质押的不良影响，提振投资者信 心。基于此背景，本文研究控股股东股权质押对企业慈善捐赠的影响，同时引入分析 师跟踪与机构投资者，探究两者对控股股东股权质押与慈善捐赠关系的影响。 首先，本文对相关文献进行了系统回顾，结合信息不对称理论、委托代理理论、 信号传递理论和慈善捐赠理论，推理出变量间的相互关系，并提出研究假设。其次， 2010-2019 A 本文以 年 股上市公司为样本，设计模型实证检验了控股股东股权质押与 慈善捐赠关系以及分析师跟踪、机构投资者在两者之间的作用，并进一步的探讨了产 权性质、代理冲突以及过度自信的作用机制。最后，通过得出的研究结论，提出了相 对应的建议。 1 经过本文的研究，主要得出以下结论：（）存在控股股东股权质押的上市公司， 慈善捐赠的水平更高； （2）分析师跟踪对于控股股东股权质押与慈善捐赠的关系有 正向调节作用。分析师跟踪人数的增加会提高企业的信息透明度，从而促使控股股东 股权质押后进行更多的慈善捐赠行为； （3）机构投资者对于控股股东股权质押与慈 善捐赠的关系也有着正向调节作用。机构投资者的持股比例越高，对企业的监督力度 越强，控股股东股权质押后越可能采取隐蔽性的慈善捐赠掩盖负面信息； （4）在进 一步分析中，相比于国有企业，非国有企业的控股股东在股权质押后更容易扩大慈善 捐赠的规模；代理冲突弱化了控股股东股权质押与慈善捐赠的正相关关系；管理层过 度自信也会减弱股权质押与慈善捐赠的正相关性。 本文的研究主要有以下贡献： （1）从企业履行社会责任的角度出发，研究控股 股东股权质押行为是否会对企业捐赠行为产生影响，丰富和拓展了有关控股股东股权 质押经济后果的研究； （2）从控股股东股权质押角度，观察在控股股东股权质押后 1 慈善捐赠是否会显著增加，为企业慈善捐赠策略性动机的理论解释提供了新的切入点； （3）以分析师跟踪和机构投资者作为调节变量，探究控股股东股权质押与慈善捐赠 之间的影响路径，一定程度上拓展了关于外部监督治理机制的相关研究。 关键词：控股股东股权质押；慈善捐赠；分析师跟踪；机构投资者；调节效应 2 控股股东股权质押与企业慈善捐赠 目 录 第一章 导论1 第一节 研究背景与意义1 一、研究背景 1 二、研究意义2 第二节 研究思路与方法4 一、研究思路4 二、研究方法5 第三节 研究内容与创新5 一、研究内容5 二、研究创新6 第二章 相关概念界定与文献综述7 第一节 概念界定7 一、控股股东股权质押概念界定7 二、慈善捐赠概念界定7 第二节 控股股东股权质押研究综述8 一、股权质押的动机8 二、