卖空机制、机构投资者异质性与分析师预测.pdfVIP

卖空机制、机构投资者异质性与分析师预测 摘要 作为资本市场上的信息中介者，证券分析师能够以盈余预测报告、评级报告的形 式向市场投资者提供有关公司内在价值的信息，缓解资本市场信息不对称程度，提高 资本市场运行效率。而现实中，往往存在的是分析师由于主观动机或者客观环境限制 等方面因素而倾向于发布带有乐观偏差的研究报告，严重阻碍了资本市场信息通道， 不利于满足我国日益提高的资本市场高质量发展要求。因此，基于此背景下，本文探 究分析师预测偏差抑制路径，对保证资本市场健康运行具有重要意义。随着2010年 融资融券的实施，市场引入卖空机制，自此学术界对这一里程碑事件的实施效果展开 了激烈讨论，大部分集中在公司层和市场层面，对于分析师等公司与资本市场中介角 色缺乏充分的关注。而资本市场是分析师赖以生存的环境，其制度的改变必然对分析 师行为产生显著影响。同时，虽然卖空机制已实施十多年，但学术界对其实施效果仍 然存在较大分歧，可能是由于忽略了其他因素的考虑。因此，本文构建卖空机制与分 析师预测的研究框架，并考虑公司或市场层面其他因素的影响。机构投资者作为专业 投资机构，不仅能够改善公司治理环境，而且能够促进资本市场信息传递。因此，本 文将在卖空机制与分析师预测框架中引入机构投者持股作为调节变量，同时考虑不同 类型的机构投资者带来的调节效果上的差异，全面研究卖空机制在不同持股效应下对 分析师预测的治理效果。 为探究上述问题，本文首先对卖空机制、机构投资者异质性以及分析师预测的相 关概念和理论基础进行阐述，随后对相关国内外文献进行梳理，接着在此基础上进行 理论分析后提出假设。最后，运用实证分析的方法验证上述假设，并在进一步分析中 检验财务报告质量的中介效应和企业绩效调节效应。最终得出以下结论：首先，卖空 机制引入后有助于抑制分析师预测偏差，而机构投资者持股能够加强卖空机制对分析 师预测偏差的抑制作用；其次，不同类型的机构投资者由于持股比例和目的不同，对 卖空机制与分析师预测之间的相关关系的影响效果不同。稳定型机构投资者能够加强 两者的负相关性，而交易型机构投资者持股使得相关性减弱。最后，进一步分析中验 证了财务报告质量的中介效应和组织绩效期望差距的调节效应，说明卖空机制能够通 过改善信息环境进而降低分析师预测偏差。 在上述研究框架下，本文的研究成果具有一定的意义： （1）从市场制度的角度 研究分析师预测影响因素，有助于为寻找分析师预测偏差抑制路径提供思路； （2） 分析卖空机制在不同的企业治理环境下发挥的信息治理效应，有助于引导学术界从多 维角度研究卖空机制实施效果，合理解释学术成果的分歧。 （3）引入机构投资者异 质性的讨论，有助于深化对机构投资者持股效应的认识。一方面，机构投资者持股对 1 摘要 公司治理有一定的积极意义，另一方面，机构投资者持股也有可能形成潜在利益链条， 影响分析师等信息传递中介的独立性。最后，本文根据全文内容提出几点政策建议： 首先，上市公司应注重完善信息披露机制，建立良好的信息环境，帮助证券分析师获 得更多有价值的企业信息，为市场交易者提供可靠的决策依据。其次，相关证券监管 部门和政策制定者需要加大市场监管力度，在证券公司内部建立起真正的“中国隔离 墙”，各种制度相互协调，提高分析师独立性。最后，上市公司及政府当局应该加强 对稳定型机构投资者的政策引导，大力发展稳定型机构投资者队伍，充分发挥机构投 资者持股优势。 关键词：机构投资者异质性；卖空机制；分析师预测；财务报告质量 2 卖空机制、机构投资者异质性与分析师预测 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景与意义 1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 研究思路与方法3 一、研究思路3 二、研究方法4 第三节 研究内容与框架4 一、研究内容4 二、研究框架6 第四节 研究创新与不足7 一、研究创新点