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退市新规下ST 公司盈余管理行为研究——以*ST 华塑为例 摘 要 美国等成熟市场历史悠久，退市制度健全，强制退市的公司约占退市公司的一半， 每年退市公司与IPO 数量近乎持平，资本市场有序发展。我国资本市场发展较迟，公 司上市把控严格，退市指标设置不合理，退市流程冗长，导致 “壳公司”无法及时出 清，退市数量与退市率相比成熟市场差距较大。为此，我国积极深化注册制改革，推 动退市机制常态化发展，促进市场优胜劣汰。沪深交易所在2020年底出台的退市新 规优化多元化强制退市指标体系，缩短退市流程，退市监管从严。但是退市新规仍为 ST 公司留有缓冲余地，在短期内转变盈余管理手段依旧可以达到粉饰财务报表、规 避退市的目的，严重制约市场资源配置效率。*ST华塑自上市以来主营业务不断转变 而不具备核心竞争力，2018年控股股东捐赠樱华医院后，主营业务变更为医疗服务， 但是整体利润较低，公司在2020年再度陷入退市困境。 在梳理了现有文献后发现，国内外学者分别对退市制度和盈余管理进行较多研究， 对于两者关系，尤其是退市制度改革时公司盈余管理行为的案例研究较少。因此，本 *ST 文选取历经数次退市制度改革，始终奋战在保壳一线的 华塑作为案例，在退市和 盈余管理理论的基础上，通过分析其历次被实施退市风险警示后盈余管理手段的变化， ST 探究 公司在退市新规下利用盈余管理手段保壳的可行性，以及退市新规实施时有 待改进之处并为监管机构提出相应的对策，推动常态化退市机制的实施，同时希望警 ST 醒 公司规范盈余管理行为，注重改善自身持续经营能力，提醒外部审计机构加强 对盈余管理行为的识别。 *ST 通过对 华塑的案例分析，本文得出以下结论：首先退市新规虽然抑制了利用 非经常性损益进行盈余管理的行为，但是仍存在退市标准约束性较低，退市流程操纵 空间较大以及配套制度不完善等问题，降低成本费用、操纵资产减值准备等隐蔽性更 强的盈余管理手段仍然适用。其次，ST 公司一旦陷入 “保壳旋涡”就会疲于盈余管 理，盈余管理行为在短期内能够达到保壳目的，但是从长远看并不能改善公司的持续 经营能力。最后，本文提出以下建议：第一，ST 公司应当专心改善主营业务经营状 况，避免盲目转型，完善内部治理体系；第二，监管部门应当完善法律法规和会计政 策，优化退市制度，加大监管和处罚力度；第三，投资者应当杜绝盲目跟风，保持理 性投资，外部审计机构应当密切关注异常行为，有效识别公司盈余管理行为。 关键词：退市制度；盈余管理；保壳 1 退市新规下ST 公司盈余管理行为研究——以*ST 华塑为例 目 录 第一章 绪论 1 第一节 研究背景及研究意义1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 文献综述3 一、退市制度相关研究3 二、盈余管理相关研究4 三、退市制度与盈余管理关系相关研究5 四、文献述评6 第三节 研究内容与研究方法7 一、研究内容7 二、研究框架8 三、研究方法8 第四节 本文创新点与不足9 一、本文创新点9 二、本文不足之处9 第二章 相关概念界定与理论基础10 第一节 相关概念10 一、退市制度10 ST 10 二、 制度 三、盈余管理11 第二节 理论基础11 一、委托代理理论11 二、信息不对称理论12 三、有效市场理论12 四、成本收益理论12 第三章 退市新规对ST 公司盈余管理的影响13 第一节 退市新规相关内容13 1