德豪润达控股股东股权质押风险案例分析.pdfVIP

摘 要 在我国资本市场中，中小企业的融资难、融资贵问题一直没有得到有效解决， 而股权质押融资方式的天生优势给予了中小企业很大的便利，在一定程度上缓解 了中小企业的资金问题。但是股权质押融资在变得更加热门的同时，也暴露出来 许多问题。不完善的市场环境和过于集中的股权结构促使控股股东步入无股不押 的境地，而接连发生的爆仓事件也在提醒我们必须重视起股权质押的风险问题， 尤其是抗风险能力较弱的中小企业，应当成为重点关注对象。那么，控股股东股 权质押行为会带来怎样的风险？这些风险的形成机理如何？我们应当怎么识别 这些风险？目前上市公司关于应对控股股东股权质押风险所能采取的措施有哪 些？其效果如何？产生这些风险的原因是什么？怎样才能更好地防控控股股东 股权质押风险？本文重点研究了以上几个问题。 本文有别于以往多数文献对股权质押动因和对上市公司价值影响的研究，而 是聚焦股权质押的风险问题，创新性地构建了风险的形成机理，并且采用了多种 计量方法进行佐证分析，新增对现行风险防范措施的效果分析，对当前学术界已 经存在的研究理论和内容进行补充。本文运用文献研究法、案例分析法和定量分 析法，以德豪润达为具体案例，对控股股东股权质押行为产生的风险进行识别分 析和问题分析，由此得出结论，并进一步提出相关建议。本文首先根据国内外相 关文献总结出控股股东的股权质押行为可能会带来三种风险，分别是市场风险、 处置风险和道德风险，并构建各种风险的形成机理，阐述相关方法理论；其次介 绍所选案例的基本情况，描述德豪润达的公司简介和股权结构，整理分析德豪润 达控股股东历次股权质押的过程和特点；再次结合事件研究法、VaR 模型、Z-score 模型等分析工具，对各种风险进行识别分析，并结合实际情况加以验证；最后判 断现行风险应对措施的效果，分析产生这些风险的成因，并在此基础上提出根本 性解决控股股东股权质押风险问题的相关建议。 通过以上分析，本文得出结论：第一，若控股股东累计质押比例偏高、所筹 资金不用于公司经营或者上市公司内外部环境较为恶劣，股价的累计异常收益率 会随之下降，则会导致公司股价的大幅下跌，股价跌至平仓线会使得质押股份被 迫平仓，一旦平仓数额巨大很可能会引发控制权变更风险。第二，平仓风险爆发 后质押股票面临被处置，公司股价的进一步下跌导致质权人无法收回借款、控股 1 股东无法偿还贷款、上市公司市值下降且融资更加艰难。第三，公司财务状况的 恶化可能会引起控股股东股权质押的不良动机，在股权质押下控股股东的控制权 与现金流权逐渐分离，达到一定比例时控股股东的掏空成本小于收益，容易诱发 控股股东的过度投资、关联交易和关联担保等行为。第四，因外部监管不到位、 内部治理不完善、风险意识较薄弱以及融资决策不合理等因素的存在，上市公司 产生了上述风险问题，同时公司现行的防范风险措施即紧急停牌、补充质押和关 停并转的效果短暂，要想从根本上解决此类问题，需各方市场主体共同努力，着 力营造良好的市场环境。 关键词：控股股东股权质押；市场风险；处置风险；道德风险 2 目 录 第1 章 引言 1 1.1 研究背景及意义 1 1.1.1 研究背景 1 1.1.2 研究意义2 1.2 文献综述3 1.2.1 控股股东股权质押的动机研究3 1.2.2 控股股东股权质押的风险研究4 1.2.3 控股股东股权质押的风险控制研究 5 1.2.4 文献评述 6 1.3 本文的研究方法和内容框架7 1.3.1 研究方法7 1.3.2 内容框架7 1.4 本文的创新和不足9 第2 章 控股股东股权质押风险的理论分析 10 2.1 控股股东股权质押风险的形成机理 10 2.1.1 控股股东股权质押市场风险的形成机理 10 2.1.2 控股股东股权质押处置风险的形成机理 11 2.1