2023年四川双马研究报告 IDG助力公司私募股权基金业务大放异彩.docxVIP

2023年四川双马研究报告 IDG助力公司私募股权基金业务大放异彩 1、公司简介：IDG助力公司私募股权基金业务大放异彩 1.1、历史沿革：私募股权基金业务已成为公司主业 公司已成为一家从事私募股权投资基金管理业务的上市公司。四川和谐双马股份 有限公司（原称四川双马水泥股份有限公司，以下简称“四川双马”）成立于 1998 年，从事水泥产品的生产与销售，1999 年 8 月在深圳证券交易所主板挂牌上市。 2016 年 8 月，北京和谐恒源科技有限公司和天津塞克环企业管理中心（有限合伙） 作为一致行动人，总计收购四川双马 50.93%股份，林栋梁先生成为四川双马的实 际控制人及最终控制人。2017 年起，公司逐渐剥离水泥业务，布局私募股权基金 管理业务，2021 年 12 月公司名称变更为“四川和谐双马股份有限公司”，私募股 权基金管理业务成为公司主业。 1.2、股权结构：IDG资本合伙人为公司实控人和最终受益人 公司股权结构集中，IDG 资本合伙人林栋梁先生为公司实控人。当前公司的前三 大股东分别为北京和谐恒源科技有限公司（持股 26.52%）、天津赛克环企业管理 中心（有限合伙）（持股 25%）和法拉基集团（持股 17.55%），和谐恒源的实际控 制人以及天津塞克环的共同实际控制人之一均为林栋梁先生。前两大股东受林栋 梁、王静波、李建光、牛奎光、杨飞间接持股，五位实际受益人均为 IDG 资本合 伙人。 1.3、财务表现：私募股权基金业务贡献八成净利润 公司向私募股权管理机构转型后，净利润和 ROE 大幅提升。2016 年公司扣非后 归母净利润/ROE 仅分别为 0.33 亿元/1.25%，自 2017 年公司开展私募股权基金业 务以来，公司净利润大幅提升，2021/22Q1-Q3 公司扣非后归母净利润分别达 9.75/7.47 亿元，同比+11.25%/17.79%，ROE 分别为 17.76%/12.09%。 公司业务逐渐向私募股权基金业务聚焦，私募股权基金业务营收占调整后营收的 比例达 50%以上。公司财务报告显示，截至 2022H1 末，公司营收仍以建材板块 为主导，原因在于私募股权基金业务在营业收入里仅体现为管理费收入，另外两 大收入来源“投资基金所获得的投资收益、公允价值变动收益”未在营业收入中体 现。我们把投资基金所获得的投资收益、公允价值变动收益纳入到营业收入中， 私募股权基金业务营业收入由2017年的0.69亿元提升至2021/2022H1的9.84/6.16 亿元，占公司调整后总营收的比例由 2%提升至 51%/56%。 私募股权基金业务对公司利润贡献度更加明显，占扣非后归母净利润的比例达 80% 左右。由于私募股权基金业务毛利润远高于建材业务，且公司销售费用、研发费 用主要归属于建材业务，私募股权基金业务以管理费用为主，我们测算 2021/2022H1 私募股权基金业务净利润为 7.42/4.33 亿元，占公司扣非后归母净利 润的的 76%/83%。 2、行业发展：“科技-产业-金融”循环下创投行业加速发展 2.1、“科技-产业-金融”循环下，创投行业处于高速成长期 私募股权投资是创新资本形成的主要力量，将在“科技-产业-金融”的新循环中起 到至关重要的作用。2022 年中央经济工作会议强调推动“科技-产业-金融”良性循 环，将金融与科技、产业并列放在同一重要水平。我们认为，科技创新由于需要 长期投入与沉淀，因此需要长期且“耐心”的资本支持，私募股权投资是与科技 创新较为匹配的投资形式。 私募股权基金扶持科技创新企业，科技创新企业为私募股权基金带来高额回报， 二者正在形成良性循环。中基协数据显示，2021 年私募股权及创业投资基金新增 投资高新技术企业投资本金达 5800 亿元，占所有新增投资的 36.6%，同比增长 38.6%；新增投资初创科技型企业投资本金达1657亿元，占所有新增投资的10.5%， 同比增长 99.2%。清科数据显示，2022 年投资及退出亦集中在半导体、IT、生物 技术/医疗健康等科创行业。同时，科创企业也为私募股权基金带来了丰厚的回报， 2022 年 PE/VC 支持的上市中企中，半导体及电子设备、IT、清洁技术等行业带给 投资人的账面回报显著高于平均值。 在经济转型的大背景下，行业利好政策不断发布，当前私募股权投资行业处于高 速成长期。2020 年以来，退出端科创板、创业板注册制、全面注册制陆续落地， 募资端长期资金不断开放，创投行业目前处于高速发展阶段。截至 2022 年末，我 国私募股权、创业投资基金存量规模达 13.77 亿元，2015-2022年复合增速达24%。2021 年中国股权投资基金募集规模达 2.21 万亿元，同比+84%；2022 年在各种不 确定因素冲击下，