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2023年轻工行业投资策略 必选消费需求复苏主旋律 轻工2022年板块复盘 轻工指数累计下跌21%，小幅跑赢市场 轻工制造（申万）指数年初至12月23日累计下跌21.24%，在31个一级行业中位列第21，同期 沪深300指数累计下跌22.16%，轻工板块小幅跑赢市场，其中11月1日至12月23日轻工制造上 涨9.42%，同期沪深300指数上涨5.34%。 总体看，2022年受地产数据低迷、国内反复扰动、原材料成本高位及海外通胀等因素影响， 轻工制造板块大幅回调，前10个月跑输市场指数。11月以来受地产政策调整、防控优化、 原材料价格回落等催化，轻工制造指数快速回升，全年小幅跑赢市场。 复盘2022年：先抑后扬、复苏在望 分季度来看：2022年一季度至四季度（截至12月23日）轻工制造板块分别-16.35%、-0.08%、 -13.11%、+8.45%。 分二级子板块来看： 家居用品板块：2022年初至今家居用品板块下跌22.73%，其中11月1日至今上涨15.87%。 造纸板块： 2022年初至今造纸板块累计下跌14.88%，其中11月1日至今上涨9.93%。 包装印刷板块： 2022年初至今包装印刷板块累计下跌27.97%，其中11月1日至今上涨1.12%。 文娱用品板块： 2022年初至今文娱用品板块累计下跌11.52%，其中11月1日至今上涨9.27%。 复盘2022 年：小市值风格明显 板块估值：整体先降后升。轻工行业PE-TTM从2022年初的23.3X升至4月26日低点18.3X后， 回升至24.6X（截至2022年12月23日）。回顾2022年，一季度由于反复、原材料成本高企、 地产风险暴露，板块估值下行。二季度起，受益于地产政策催化、原材料成本回落、防控 政策变化等因素，板块估值波动回升。 从个股看，2022年小市值风格明显。轻工行业年初至今相对收益超过沪深300的标的有91家 （占比60.4%），上涨股票32家（占比20.8%）。板块内涨幅前20标的，上涨幅度中位数 26.35%，相对沪深300的超额收益中位数达48.51%，平均市值约44.13亿元。另一个维度看， 轻工行业百亿以上市值公司合计17个，年初至今涨幅平均数-20.76%，中位数在-19.47%，其中 8家（占比47.1%）公司涨幅跑赢沪深300指数。 家居：估值修复确立，静 待需求改善 复盘2022：基本面筑底，估值反映地产政策博弈 业绩表现：前三季度营收逐季下行，收入-利润剪刀差逐季收敛。单季度看，22Q1、Q2、Q3家 居板块营收分别同比+8.1%、-0.2%、-4.6%；归母净利润分别同比-35.5%、-15.3%、-6.1%。 受及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑。盈利端，受益于成本 压力边际缓和及汇兑收益，板块收入-利润剪刀差逐季收敛。 地产政策：2022年从政策U型底到供给端宽松超预期，23年聚焦需求端。2021四季度以来，地 产政策端出现明显缓解信号，包括央行在内的各部委逐步对地产进行放松表态，地产政策底明 确。进入2022年，地产宽松信号持续释放，3月5日两会强调“稳增长”，7月28日中央政治局 会议首提“保交楼、稳民生”，8-11月信贷、债券、股权三箭齐发、支持房地产企业融资，供 给端宽松节奏及力度超预期。当前时点，防疫措施优化，地产政策拐点明确，本轮估值修复在 持续性上更优。 当前处于什么位置？ 板块PE-TTM估值表观高位，个股估值修复仍在路上。目前家居用品板块估值（PE-TTM） 28.8X，处于三年估值水平的45.7%分位处，表观估值处于中位，主要系板块EPS受地产风险暴 露大幅减值影响，处于三年历史低位，叠加政策催化估值上行已有部分体现。 从代表性公司的估值水平看，欧派家居、志邦家居、顾家家居、江山欧派PE-TTM分别为29.0X、 17.1X、19.2X、27.9X，处于三年估值水平的39.4%、48.0%、7.8%、72.7%处。 工程业务：竣工端率先受益，工程业务企稳修复 复盘2022：工程拖累整体业绩，Q3企稳。2022前三季度，大宗业务同比下滑，仅金牌厨柜大 宗业务同比增长21%，维持正增长，工程业务贡献度由过往正向拉动转变为负向拖累。 展望2023：工程修复趋势有望延续，短期改善确定性较强。在融资支持及保交楼政策下，竣工 端成为产业链率先受益环节。欧派、志邦、金牌大宗业务在Q3出现修复，欧派、金牌大宗增速 由负转正。保交楼政策持续落地、项目节奏加快带动储备订单加速转化。展望2023年，融资政 策进一步放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，大宗修复趋势有望延续。 轻工出口：景气分化，关 注下游去库存后订单修复 复盘2022：出口景气分化，去库存加速订单回调 需求、库存、订单周