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2023年钱江摩托研究报告 国内大排量摩托车龙头 国内大排量摩托车龙头，聚焦主业受益于需求提升 中大排量摩托车是公司盈利主要来源。2022年1-6月公司在摩托车业务上营收占比达94%， 其中主营 QJMOTOR、QJIANG、贝纳利三大摩托车品牌；其他业务包含摩托车零配件、半导 体分立器件等，营收占比 6%，近年公司陆续剥离不擅长的的锂电、房地产等业务，专注 于中大排量摩托车领域。中大排量（排量≥250cc）摩托车销量占比为 41%，且单车毛利 水平高于通路车，因此成为公司主要盈利来源。 连续十年蝉联大排量龙头，大排量摩托车占比持续提升。公司自 2005 年收购贝纳利以来， 250cc 以上大排量产品连续十余年位居中国销售第一。在销售数量上，2022 上半年公司累 计实现摩托车销售约 18.32 万辆，同比下滑约 5.88%，其中销售大排量摩托销售约 8.2 万 辆，同比增长约 68.36%，逆势增长；在销售结构上，2019-2021 年公司大排量摩托车销售 数量持续增长。公司投资 30 亿元于温岭市东部新区建设摩托车新工厂，预计三年内建成， 将实现产线升级，为公司摩托车事业快速发展提供产能支撑。 行业需求方兴未艾，核心要求性能和多样化 需求方兴未艾，供给端关注品控和性能 大排量摩托车快速增长，但摩托车行业销量中仅有 2.3%排量大于 250cc。一般把 250cc以下归为小排量，250 至 400cc 为中排量，400cc 以上为大排量。据《中国摩托车工业产 销快讯》数据显示，2010-2021 年 250cc 以上中大排量摩托车销量由 2010 年的 1.71 万辆 增长至 2021 年的 33.30 万辆，年复合增速达 30.98%。22 年 1-6 月大于 250cc 二轮摩托车 累计销售 22.2 万辆，同比+46.6%。渗透率来看，1-6 月，全行业完成二轮摩托车销售 959.45 万辆，同比下降 14.88%，250c 以上的摩托车渗透率仅有 2.3%。据 Statistica、IMMA 等 数据显示，目前我国中大排量摩托车人均消费量仅为 1.3 辆/万人，远低于欧美 9-22 辆/ 万人，日本 5.3 辆/万人左右。摩托车由代步工具向中大排量娱乐车型转变，具有较高的 增长潜力。 大排量在 2020 年起开启爆发式增长有三个驱动因素：（1）期间抖音传播带动玩乐摩 托车文化渗透，（2）收入增长，（3）禁摩令放松。 原因 1：摩托车文化渗透已培育优质客户，后续将有多轮换购需求。2020 年期间居家 刷手机频率增加，而大排量摩托车消费者以 18-45 岁为主，较容易被抖音、小红书等社交 平台吸引和接收推广。春风、钱江摩托等在此期间培养了一大批优质入门级用户。各品牌 抖音官方号 2020 年起点赞量明显提升，期间春风动力 250cc 段位 250SR 销量也由 210 辆/月提升至近 3700 辆/月。可见 2020 年期间主要培育的是 250cc 入门级消费者，对 于 250cc 以上更大排量的需求未见大幅上涨。 原因 2：禁摩令松动，释放摩托车需求。北京自 1985 年开始禁摩并逐步推广，但近年多地开始解禁，广州、西安、汕头、呼和浩特等城市均推出政策放松禁摩令，而这些地方与 “摩托车”百度搜索指数分布重合度较高，对摩托车需求高的地方禁摩政策松动，将对拉 动销量增长有较明显作用。禁摩逐步解封，带动摩托车销量复苏。以西安为例，2017 年的 11 月 28 号，西安市政府 宣布在 2009 年颁发的《西安市人民政府关于加强道路交通秩序综合治理的通告》失效， 禁摩令解除后摩托车销量迎来快速增长，月销量由千余台逐步提升到上万台。此外，自 2022 年 5 月 1 日起实施的《机动车登记规定》简化了摩托车登记上牌流程，为购车提供 了便利。 原因 3：收入提升→可选消费增加→玩乐摩托车需求提升。以娱乐为主要目的的大排量摩 托车兴起，根源是消费升级，收入提升会促进中大排量销量的占比的提升。以日本为例， 250cc+摩托车销售占比随居民可支配收入持续提升，中国人均 GDP 也与摩托车加权排量呈 正相关关系。 车手批量换购节点来临，核心竞争力由颜值转向性能 由前文可知 2020 年培育了大批入门级客户，距今已接近 2 年，换购需求增加，通过分析 爆款车型可发现换购的主要方向是排量和发动机型号。 2020 年先爆发的车型是春风 250SR 和金吉拉，作为入门车型具备高颜值、高噱头。一般 400cc 是个分水岭，超过 400cc 的车型动力更强悍、整备质量更重，对重心掌控及油门操 作都有更高的要求，容错率较低，稍微不慎就容易出意外，因此新手从购买质量更轻、动 力更小的 250-400cc 入手。新手入门首要考虑要素是颜值、噱头，由于小白对