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2023年化工行业投资策略 新型煤化工比较优势构筑长期竞争力 核心观点：市场通常将化工归类为大宗原材料行业，缺乏长期增长的优质赛道，这主要由于过去化工行业依靠规模扩张， 呈现大而不强的格局。我们认为，化工优质赛道具有广阔发展前景，市场面向全球，竞争格局稳定，盈利确 定性高的特点。凭借多年的研发创新，国内化工行业正由大规模制造向高端制造转变，部分新技术、新材料 已处于技术突破前夕，有望加速实现。 能源结构转型和“双碳”战略的实施对化工行业供给端带来长期影响，推动化工产业向工艺低碳化和产品高 端化转型。行业准入壁垒加高，低效产能退出将成常态化，具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展 空间。 在全球高通胀和宏观需求走弱背景下，化工行业部分传统下游应用领域需求回落，但以新能源汽车、光伏、 风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张，将会为相关化工新材料行业创造投资机会。 2022年行业回顾 2022年初截止12月31日，申万化工指数下跌 18.4%，跑赢沪深300指数约2.9个百分点。2022年初截止12月31日，申万化工二级子版块 均表现为下跌，农化制品、化学制品、化学纤 维 、 化 学原 料 、橡 胶 、塑 料 跌 幅分 别 为 15%/19%/20%/22%/24%/25%。 不考虑2022年上市次新股，期间板块内涨幅最 大的为石英股份（+117%）、贝斯美（+61%） 、壶化股份（+54%）；跌幅最大的为三维股份 （-68%）、英科再生（-65%）。 横向看：截止2022/12/31，申万化工行业PE（ TTM）为14倍，在行业中处于中低位水平。 纵向看：截止2022/12/31，申万化工行业年均 PE为15.44，较2020年21.57同比下降28.4%；截 止2022/12/31，年内申万化工行业相对于全部A 股溢价率为-15.7%，较2021年8.5%下调24.2个 百分点。从子行业来看，橡胶（41倍）市盈率最高，农 化制品（10倍）市盈率最低。 2022年前三季度，化工行业上市公司实现营业收入总额18961亿元（同比+21%）和净利润总额2106亿 元（同比+13%）。 2022年前三季度，俄乌冲突叠加全球通胀，能源价格上涨推升化工行业成本压力，同时国内反 复对需求端产生一定影响，化工行业整体盈利增速放缓。同时，俄乌冲突引发全球粮食危机、全球 化肥供需失衡，以及新能源需求相对旺盛，部分子行业盈利呈现高速增长态势。从细分子行业来看 ，2022年前三季度，营收端钾肥、锂电化学品、民爆等板块同比涨幅居前，营收同比分别为 +137%/+105%/+41%；净利润端钾肥、氟化工、锂电化学品等板块同比涨幅居前，归母净利润同比分 别+238%/+169%/115%。 四季度防控政策优化，各类大宗商品价格相继回调，布伦特原油价格自高点回落至12月30日的 80.1美元/桶，在beta强烈波动的背景下，我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应自下 而上寻找投资机会。 2023年行业投资策略 新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 煤炭仍将在我国能源消费中占据主导地位。我国自 然禀赋具有“富煤、贫油、少气”的特点，尽管近 年以水电、风电为代表的非化石能源增速明显，煤 炭在未来很长一段时间内仍将在我国能源消费中占 据主导地位。 油头化工品需求稳步增长，煤化工符合我国资源禀 赋：C2、C3化学品的主要来源是石油，由于国内原 油的匮乏，许多C2、C3产品仍高度依赖进口。以聚 烯烃为例，国内聚烯烃需求旺盛，2021年我国聚乙 烯表观消费量3697.6万吨（-4.2%），聚丙烯表观消 费 量 3050 万 吨 （ +2.7% ） ， 整 体 进 口 依 存 度 为 26.3%。因此，发展煤化工符合我国资源禀赋，也有 利于降低石油对外依存度。 煤化工各企业间成本差异巨大，重点关注成本优势 企业：发展煤化工需要大量的水及煤炭资源，区位 对企业生产成本影响巨大，而且各厂商技术水平、 项目投资管控水平差距明显。 以宝丰能源为例，国内煤制烯烃部分老装置成本近 5000元/吨（以2020年为例，该年气化用煤均价约 350元/吨），宝丰能源等优势企业成本不到4000元/ 吨，相当于油头烯烃在原油35美元/桶下的水平，在 油价低位阶段仍保持极强的竞争力。 以华鲁恒升为例，公司通过持续技改升级和挖潜降 耗使得成本始终保持行业最低水平，平均毛利率领 先行业近10个百分点，成本优势助力公司穿越周期 牛熊。 合成生物学：碳中和背景下的创新解决方案 合成生物学是在基因组技术为核心的生物技术基础上, 以系统生物学思想为指导，设计、改造、重 建或制造生物分子、生物体部件、生物反应系统、代谢途径与过程乃至具有生命活力的细胞和生物 个体。 合成生物学的主要目标是通过对现有生物体