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2023年京沪高铁研究报告 中国高铁最优质资产 一、京沪高铁：中国高铁最优质资产 1.1、中国高铁第一股，连接京沪枢纽黄金通道 国内核心高铁干线，连接京沪枢纽黄金通道。京沪高铁是我国“八横八纵”核心高铁干 线通道之一，是连接京津冀和长三角两个重要经济区的黄金通道，为国内最繁忙的高铁 运输干线。京沪高铁正线全长 1318 公里，纵贯北京、天津、河北、山东、安徽、江苏、 上海 7 个省级行政区，途径北京南站、南京南站、上海虹桥站等 24 个重要车站。本线设 计时速 350 公里/小时，设计最小列车追踪间隔 3 分钟。 公司于 2008 年 1 月成立，同年 4 月京沪高铁全线开工，至 2011 年 6 月建成通车。2020 年 1 月，公司于上交所正式上市，同年收购京福安徽公司 65%股权。京福安徽旗下拥有 合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段 4 条已通车线路，连 接上海、南京、杭州、合肥等主要城市，具备网络协同优势。 股权结构稳定，实际控制人为国铁集团。公司股权结构稳定，2020 年上市后前十大股东 席位均无变化。截至 2022 年 9 月 30 日，公司控股股东为中国铁投，持股 43.39%。公司 实际控制人为国铁集团，间接持有公司 43.39%股份。采用委托运输管理模式，“人头费”与“过路费”业务共存。对比通常的自营模式，公司 采用委托运输管理模式，委托沿线的北京局集团、济南局集团、上海局集团对京沪高铁 进行运输管理，并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。在 此模式下，公司自身不拥有运输设备，更类似于交通基础设施类公司。公司营业收入来 自于旅客运输和路网服务两部分，以路网清算收入为主。2021 年公司路网服务收入 188.79 亿元，占比 64.4%；旅客运输收入 99.70 亿元，占比 34.0%。 以高铁线路为核心，固定资产占比高。从资产负债表看，公司属于典型的重资产公司。 截至 3Q2022 末，公司固定资产达到 2247.61 亿元，固定资产占总资产比重达 77.5%，两 者均超过可比公司。公司核心资产是高铁线路，1H2022 高铁线路占期末固定资产账面价 值的 83.5%。核心资产优质，区位优势显著。京沪高铁连接京津冀、长三角两个主要经济区，沿线城 市经济发达、人口密集，为高铁出行需求提供增长动力。2021 年高铁沿线的主要城市 GDP 大多在 1 万亿以上，京沪高铁途径 4 个 GDP 排名全国前十城市；沿线常住人口超 2000 万的城市有北京、上海，常住人口超 1000 万的城市有北京、天津、苏州、上海。 经济发达、人口密集的沿线城市能提供客流保证，京沪铁路区位优势显著。 客运强度远高于全国平均水平，客座率保持较高水平。得益于京沪高铁黄金线路的区位 优势，京沪高铁客运强度远高于全国平均水平。2019 年京沪高铁全线运输旅客 2.15 亿 人次，按照客运强度=旅客发运量/（运营里程*365）所计算出京沪高铁客运强度 446.9 人/公里*日，远高于全国高铁平均水平 184.6 人/公里*日。高铁客座率保持较高水平， 前公司本线全线客座率均在 70%以上，且逐年升高。由于 17 节长编组“复兴号”投 入运营，2019Q1-Q3 客座率较 2018 年略有下滑，公司全线客座率为 77.5%，本线客座率 为 79.9%。 1.2、影响业绩收窄，盈利能力优于可比公司 前业绩稳定增长，期间业绩收窄。前公司业绩维持稳定增长，2016-2019 年，公司营收 CAGR 为 7.9%，归母净利润 CAGR 为 14.7%。2019 年公司营收达 329 亿元， 归母净利润达 119 亿元。反复影响 2020-2022 年财务表现，2022Q1-Q3 公司实现营 收 152 亿元，同比下降 33.85%；归母净利润 1.52 亿元，同比下降 96.5%。受国内反 复影响，2022 年业绩预告公司归母净利润为-7.3 亿元~-3.8 亿元。 公司营收受冲击更大。对比同行业公司，公司营收高于铁路客运公司广深铁路，低 于铁路货运公司大秦铁路。由于公司运营铁路客运业务，且京沪两地受更大，2020 年、2021 年及 2022 前三季度，公司营收分别较 2019 年下降 23.4%、11.0%、53.8%，降 幅高于可比公司。2022 年 12 月起，新冠管控措施陆续放开，公司作为受影响最严重的 铁路企业之一，营收有望恢复增长。 公司资产优质，盈利能力高于可比公司。前的 2016-2019 年，公司毛利率、归母净 利率保持增长，且大幅高于可比公司。2019 年公司净利率为 36.2%，高于大秦铁路 19.1pct，高于广深铁路 32.7pct。受影响以及京福安徽带来折旧增多，2020 年起公 司