2023年华友钴业研究报告 打造上游资源及中下游锂电材料一体化.docxVIP

2023年华友钴业研究报告 打造上游资源及中下游锂电材料一体化 1、华友钴业：打造上游资源及中下游锂电材料一体化 1.1、公司作为铜钴行业领先企业，积极跨入新能源行业 公司 2002 年成立至 2015 年上市主要从事钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品 的深加工与销售。公司主导产品为四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴和氢氧化钴等钴产品。 2008 年，公司以子公司 CDM 收购 MIKAS（现持股 100%）、WESO（已全部转让）、 COMMUS（已全部转让）三家刚果（金）矿业企业，布局非洲优质资源。2016 年之前公 司凭借多年深耕和资源优势，业绩稳步增长，成为全球钴业领先企业。 2016 年公司前瞻性布局新能源相关业务，开始研发多款三元前驱体，部分产品完成量 产，且进入三星 SDI 等全球领先企业供应商。2017 年公司积极布局锂电上游资源，收购海 外相关优质锂资源矿产，通过认购澳大利亚上市公司 AVZ 增发股份，占其增发后 11.2%的 股权，目前占比 6.29%。且前瞻性的设立华友循环，构建资源循环平台。2018 年则涉足镍 矿资源布局，并启动了首个项目——华越年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目。 2021 年 5 月，公司收购天津巴莫 38.62%的股权，成为巴莫科技第一大股东，进一步加强在 锂电池正极材料领域的布局。 2021 年 11 月收购前景锂矿公司 100%股权，获得 Arcadia 锂 矿 100%权益，再次夯实上游锂资源。公司目前形成了资源、新材料、新能源三大业务板 块，打造了从镍、钴、锂资源开发、有色金属绿色精炼，到锂电正极材料深加工，再到资 源循环回收利用的新能源锂电产业生态。华友控股为公司控股股东，陈雪华为公司实际控制人。截止 2022Q3，陈雪华直接持有 公司 6.88%的股份，华友控股持有公司 16.23%的股份，陈雪华通过直接和间接持有华友控 股约 90%的股权，陈雪华合计持有公司约 21.49%股权。 公司 2015-2017 的营收结构中，核心业务为铜、钴资源开发及加工，两大板块合计收 入占比保持 85%以上。 2017 年以后其公司在保持铜、钴业务稳定发展的同时，重点转向新 能源锂电材料研发与制造，三元前驱体业务占比逐年提升，2021 年达 16%。公司并表巴莫 后，正极材料营成为最大板块。截止 2022H1，各项业务中营收占比较大的有：正极材料 110.45 亿元，占比达 35.6%；其他主营业务 62.68 亿元，占比达 20.2%；钴产品 55.27 亿 元，占比 17.8%；三元前驱体 41.5 亿元，占比 13.4%；铜产品 24.85 亿元，占比 8%。虽然 镍产品的营收在 2022H1 较小，但未来预计随着镍项目产能的投产及产量释放为公司贡献 可观利润。 1.2、公司营业收入稳步增长，盈利能力大大增强，新能源业务逐渐推进 根据公司最新发布的三季报，2022 年前三季度，公司实现营收 487.12 亿元，同比增长 114%，环比降低 1%。归母净利润 30.08 亿元，同比增长 27%，环比降低 28%。净利润承 压主因（1）铜业务：LME 铜价格 Q3 均价为 7745 美元/吨，环比下跌较多约 19%，致公司 铜板块业绩承压；（2）钴业务：据亚洲金属网，22Q3 四氧化三钴和硫酸钴的均价分别为23.6/6.05 万元/吨，环比分别下滑约 35/36%，同时因为公司钴原料生产及采购位于非洲， 整体运输周期较长，因此钴价格下跌过程中在途原料等库存平均成本可能会高于现货价 格，公司对存货计提了约 3.3 亿元减值，是拖累公司业绩的主要原因。但目前钴价格处于 历史地位，钴价或已见底，未来存货再次减值风险较小，此次减值为短期利润扰动。 2、夯实有色业务，多渠道布局上游资源 2.1、铜钴业务打造资源到冶炼一体化，构造坚实原料保障基础 公司构建采、选、冶一体化钴铜资源开发体系，有效保障国内制造基地的原料供应。 资源端来看，稳定的资源保障是公司的核心竞争力之一。公司资源板块主要集中在非 洲刚果（金），当地 CDM 公司拥有自有 PE527 矿区，通过自有矿山资源和本地外部长单与 短单结合的方式采购，生产粗制氢氧化钴和电积铜产品。截止 2022 年 3 月，PE527 矿山的 剩余储量中，钴矿石储量为 694.86 万吨，含钴金属量 2.65 万吨，铜矿石储量 1230.74 万 吨，含铜金属量 20.59 万吨。开采至许可证/采矿证有效期均为 2024 年 4 月，保证了公司未 来两年的钴铜资源开发。 冶炼端来看。公司钴铜业务的海外冶炼主要集中于非洲刚果（金）子公司 CDM 公司 和 MIKAS 公司，MIKAS 和 CDM 两个子公司共拥有 2.14 万吨粗制氢氧化钴产能以及