2023年丽珠集团研究报告 创新药和高壁垒制剂是公司的核心增长动力.docxVIP

2023年丽珠集团研究报告 创新药和高壁垒制剂是公司的核心增长动力 1.持续稳健成长，激励充分到位 丽珠集团成立于 1985 年，是集医药研发、生产、销售为一体的综合医药集团公司，为 A+H 两地上市医药企业。公司控股股东为健康元，实际控制人为朱保国。 经过 30 多年的持续发展，公司目前员工人数超过 8000 人。公司产品覆盖化学制剂、中药、 原料药、生物药、诊断试剂等多个板块，向着创新药和高壁垒复杂制剂方向不断迈进。2021 年度，公司营收规模达到 120.6 亿元，净利润规模达到 17.8 亿元。 1.1.长期持续稳健增长 公司营业收入由 2012 年的 39.44 亿元增长至 2021 年的 120.64 亿元，年均复合增 速为 13%，扣非归母净利润由 2012 年的 3.96 亿元增长至 2021 年的 13.66 亿元，年均 复合增速为 17%，公司 10 年来收入端和利润端均维持稳健增长。从收入构成上看，西药制 剂收入占比逐年提升，创新药和高壁垒制剂为核心增长动力。 从盈利能力看，公司 ROE 和销售净利率呈稳定态势，2021 年公司扣非净利率为 13.49%，ROE 水平为 12.51%，多年来保持了稳定的盈利能力。公司销售毛利率维持在 60%以上的较高水平，西药板块毛利率稳中有升，原料药板块毛利率持续提升，两个板块毛 利额占比不断提升，对公司整体毛利率产生积极拉动作用。 从四项费用看，公司销售费用率随着营收规模的扩大呈稳步下降趋势，近三年销售费用 率在 30%左右；管理费用率较为稳定，近三年维持在 6%左右；财务费用率多为负值；研 发费用率呈上升趋势，2021 年研发费用率超过 10%。总体来看，公司四项费用率长期维持 在 45%左右的水平，费用控制情况良好。 从公司现金流情况上看，2017 年公司出售子公司股权使得当期净利润和货币资金大幅 提升，近五年公司货币资金和交易性金融资金总额在 85-100 亿元，现金流充沛。从资产负 债率来看，近五年公司资产负债率在 30-40%，维持在合理区间。从经营性现金流看，除 了 2017 年，其他多数年份公司经营性现金流净额与净利润之比大于 1，公司经营回款状况 良好。 1.2.员工激励充分，股东积极回馈 2020 年 10 月，公司发布《中长期事业合伙人持股计划》，以 2018 年度归属公司股 东的扣除非经常性损益后的净利润为基数，以 2019 年至 2028 年作为考核年度，在 2020 年至 2029 年的 10 年内，以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标，实行超额累进计 提各期专项基金，具体计提比例如下表所示。持股计划总人数 80 人，其中董事（不含独立 董事）、监事和高级管理人员 9 人。 2022 年 10 月，公司发布《2022 年股票期权激励计划》，拟向激励对象授予 2000 万 份股票期权，行权价格为 31.31 元/A 股，首次授予的激励对象总人数 1034 人，为公司董 事、高级管理人员、中层管理人员以及相关核心骨干等人员，业绩考核目标以 2021 年净利 润为基础，2022-2024 年净利润复合增长率不低于 15%。相较于合伙人持续计划，此次 股票期权激励计划以 2021 年净利润为基础，覆盖群体更广。 公司对高层管理人员和核心骨干人员多次实行股权激励计划，并以短期考核目标和中长 期发展目标相结合，激励公司员工与公司共成长，提振员工积极性，激发股东信心，也同时 体现出公司对自身长期稳健发展（15%净利润复合增速）充满信心。 据公告披露信息，公司每三年更新一次股东回报规划，2019 年底公司发布《2019 年 -2021 年股东回报规划》，规划中表示每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可 供分配利润的 80%，展现出公司对股东共享经营成果的实足诚意。根据 Wind 数据，公司 2017-2021 年累计现金分红总额超 50 亿元。 2.创新药和高壁垒制剂是公司的核心增长动力 2.1.艾普拉唑快速放量拉动消化道板块高增长 消化系统疾病为常见多发疾病，据统计我国消化道疾病患者有 1.2 亿人，并且发病率呈 现逐年升高趋势；生活节奏的加快，饮食作息不规律、精神压力大等诸多因素引发各种消化 系统疾病的发生，患者呈年轻化趋势；消化道疾病复发率较高，大部分患者需要连续用药， 患者人数和用药频率的增加为消化系统药物提供了持续稳定的市场需求。消化道疾病主要包 括急性胃炎、慢性胃炎、消化道溃疡、功能性消化不良等，其中以消化道溃疡最为常见，目 前治疗消化性溃疡主要包括 PPI（质子泵抑制剂）、H2 受体拮抗剂（替丁类）和胃黏膜保 护剂（铋剂）三大类药物。 消化道为丽珠的优势领域，公司在该领域拥有艾普拉唑、雷贝拉唑、丽珠维三联、丽珠 得乐等多个产品。近年来