2023年锂电池铝箔行业研究 技术迭代是影响电解铜箔企业估值的主要因素.docxVIP

2023年锂电池铝箔行业研究 技术迭代是影响电解铜箔企业估值的主要因素 以史为鉴，技术迭代是影响电解铜箔企业估值的主要 因素 PE 估值下降是锂电电解铜箔企业股价下跌的主要原因。以锂电电解铜箔龙头嘉元科技为例， 2021 年 10 月的平均收盘价为 153.31 元，2023 年 2 月 10 日下跌至 51.45 元，降幅达 66%。由 于股价=EPS×PE，大致可以从两方面探寻股价下跌的原因。2021 年 10 月国产 6μm 电解铜箔的 加工费为 4.65 万元/吨，随着电解铜箔逐渐放量，2023 年 1 月 12 日降至 3.5 万元/吨，降幅为 25%。铜箔加工费是铜箔企业的主要收入来源，与公司盈利有较强的相关性，可以作为公司 EPS 的替代指标，铜箔加工费的降幅明显低于嘉元科技股价的降幅。此外，由于下游需求较为旺盛， 6μm 电解铜箔的加工费在 2022 年 6 月后才开始明显下降，滞后于嘉元科技股价的下降。显然加 工费下降并不足以导致嘉元科技的股价出现如此大的降幅。2021 年 10 月至 2023 年 2 月期间，嘉 元科技的 PE 由 75 倍降至 26 倍，降幅达 65%，与公司股价下跌的幅度相当，也说明公司 EPS 的 变化幅度并不大。因此，我们认为 PE 估值下降是导致嘉元科技股价下跌的主要原因。 PET 铜箔的替代预期拉低了电解铜箔企业的 PE 估值。2022 年以来，PET 复合铜箔替代电解铜箔 的预期出现，嘉元科技的 PE 由此开始明显下降。元琛科技的复合箔材产业基地预计将于 2022 年 底至 2023 年初投产，2022 年下半年，元琛科技的 PE 大幅提升。PET 铜箔的替代预期是影响电 解铜箔企业 PE 估值的主要因素。 同样作为锂电池电极材料，铝箔会不会重演同样的故事呢？行业后续又将会如何发展呢？ 一、电池铝箔供需转向宽松，复合铝箔难以大规模替 代 1.1 锂电需求：锂电企业开启新一轮扩产潮 动力、储能等领域的增速超预期，我国锂离子电池产业实现高速增长。“碳达峰、碳中和”目标 引领，叠加下游需求带动，我国锂离子电池产业实现高速增长。根据工信部数据，2022 年上半年 全国锂离子电池产量超过 260GWh，同比增长 150%，全行业收入突破 4800 亿元。据中国汽车工 业协会数据，2022 年我国新能源汽车产量达 721.9 万辆，同比增长 96.33%，带动动力电池出货 量大幅增长。2022 年我国动力电池产量达 545.9 GWh，同比增长 149%。此外，受碳达峰、碳中 和等政策推动，大量储能项目扩产落地，电动工具用锂电池加速，使中国锂电池在动 力、储能等领域均取得了超预期增长。 新能源汽车需求确定，各大动力电池企业加速扩产。新能源汽车产销态势明朗，而且规模化运营 已成为动力电池产业的核心壁垒之一，产能的率先释放有望提前锁定更大的市场份额，各大动力 电池企业加速扩产，项目开工及项目签约密集进行。据不完全统计，2022 年前三季度，我国锂电 池新投产产能 118 GWh，开工建设产能 758 GWh，签约、规划产能达 1018.8 GWh。宁德时代、 比亚迪、国轩高科、中创新航等龙头企业目前在建的产能规模数倍于自身2021年的锂电产量；此 外，中创新航、欣旺达目前签约、规划的产能规模分别高达 140 GWh 和 130 GWh。 动力电池企业从签约到开工，从开工到投产的时间正在不断缩短。从产能建设速度来看，各大电 池企业也在加紧提速。绍兴比亚迪新能源动力电池生产基地项目从开工到通线仅用时 10 个月。比 亚迪襄阳产业园项目一期含 16 条生产线，共 30GWh 产能，于 2022 年 1 月签约、4 月开工，至 2022 年 12 月首条生产线正式投产，预计 2023 年 5 月可全部达产。根据产能规划和建设进度来 看，锂电池产量的高增速有望维持。 1.2 钠电需求：两轮电动车或率先应用钠离子电池 新国标规定电动自行车不能超过 55 kg，传统铅酸电池能量密度明显不足。从政策因素看，当前 的电动两轮车装机的电池路线主要是铅酸电池，占比超过 75%。在《电动自行车安全技术规范》 新国标推出后，给定了电动自行车（占电动两轮车比例 90%以上）的整车质量不能超过 55 kg， 由于铅酸电池实际能量密度只有 40 Wh/kg，因此新国标的推出直接限制了装机铅酸电池电动自行 车的续航里程上限。 钠电池的能量密度接近锂电池，明显高于铅酸电池，但成本相对较高。从能量密度看，钠电池能 量密度在 100-200 Wh/kg，接近锂电池的能量密度 150-250 Wh/kg，远高于铅酸电池的能量密度 30-70 Wh/kg，能够在新国标对整车质量的限制下拥有更高的续航里程。据中国电池产业研究院 院长吴辉