2023年老白干酒研究报告 河北老名酒_改革再出发.docxVIP

2023年老白干酒研究报告 河北老名酒_改革再出发 1、齐聚多品牌多香型，力行改革寻突破 老白干酒系河北区域白酒龙头及老白干香型鼻祖，凭借长期在基地市场累积的品牌、渠道优势，自上市以 来收入规模不断壮大，2002-2021 年公司营收复合增速达到 15.44%，公司白酒业务仅在 2003 年非典和 2020 年期间有所下滑，其余年份均实现正增长，表现出较强成长韧性。2014 年开始公司加快剥离非 酒业务，持续聚焦白酒主业，优化产品结构，盈利能力稳步提升。2018 年公司在推进本部聚焦战略的同时， 通过收购丰联酒业获得承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家等四大品牌，形成“五品三香”布局， 谋求外延增长。当前公司产品结构、渠道模式经过多年调整迎来质变，继 2014 年混改之后，2022 年 4 月公司 推出新一轮股权激励，提出未来 3 年净利率复合增速 15%以上的积极目标，公司经营潜力进一步释放之下，业 绩加速增长可期。 1.1、河北老名酒，并购聚力，改革再出发 1.1.1、老白干历史悠久，品质卓越美誉远扬 老白干酒坐落于河北省衡水市，据记载当地已有 1900 多年的酿酒历史，历史相当之悠久。悠久的历史成 就卓越的品质，以“醇香清雅、甘冽丰柔”著称于世，具有“口不干、不上头”的特点。老白干酒的前身直隶 官厅高粱酒在 1915 年就获得了“巴拿马万国物品博览会甲等金奖”；1992 年 47 度衡水老白干获得中国名优酒 金奖；2018 年荣获世界烈性酒大赛双金奖，并被评为“全场最佳”；是国内少数较早得到国际认可的白酒。 1.1.2、老白干率先发起改革，力求新突破 老干白公司的前身是 1946 年由衡水十八家传统私营酿酒作坊收归国有组建的“冀南行署地方国营衡水制 酒厂”，是新中国第一家白酒生产企业。1993 年 3 月，厂名变更为“河北衡水老白干酒厂”。1996 年，以老白 干酒厂为主体改组成立河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司。1999 年，由河北衡水老白干酒厂、河北兴亚 饲料厂、安平县京安规模养猪场构成的河北裕丰实业股份公司成立。2001 年更名为“河北裕丰实业股份有限 公司衡水老白干酒业分公司”。2002 年，河北裕丰实业股份公司登陆上交所，2007 年正式更名为“河北衡水老 白干酒业股份有限公司”，目前仍为河北酿酒行业唯一上市公司。 完成国企混改，绑定员工、优秀经销商利益。2014 年 12 月，公司发布非公开发行预案，其中引入员工持 股计划和优秀经销商。该非公开发行计划于 2015 年 12 月筹集资金完毕，作为员工持股计划认购1.28亿元，优 秀经销商认购 1.48 亿元。2022 年 4 月，公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过 213 人的股份公司及子公 司高管和核心员工授予不超过 1774万股限制性股票，提出净利润三年复合增长率不低 15%的目标。老白干在 国内酒企中积极完成国企混改，与公司管理层、核心员工以及优秀经销商完成深度绑定，三方共同利益驱动下 有助于提高积极性，推动渠道梳理和市场开发顺利进行，老白干有望进入激励收获期。 聚焦白酒业务，外延并购形成多品牌、多香型产品矩阵。公司逐步减少白酒外业务，聚焦白酒业务。2014 年剥离了两洼种猪分公司，2018 年剥离了深南种猪分公司，2021 年酿酒业务收入占比达到 93.2%，相比 2014 年提升 6.49pct。随着白酒市场进入存量时代，市场竞争逐步白热化。老白干不仅选择稳住核心市场扩大优势， 还要外延扩张力求突破，逐步走出河北省，形成全国化多品牌、多香型作战。2018 年 4 月，老白干完成对丰联 酒业的收购，获得承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家等四大品牌。 其中承德乾隆醉是北派浓香的 代表；文王贡酒是安徽白酒六朵金花之一，在当地颇有影响力；湖南武陵酒是酱香型白酒，曾在 1989 年全国 评酒会中跻身十七大名酒行列；曲阜孔府家也在当地备受欢迎。老白干由此形成了多品牌、多香型的产品矩阵， 增强河北市场竞争力的同时，业务范围外延到省外，为公司全国化长期目标奠定基础。 1.2、财务分析：改革成效逐步显现，结构和盈利能力稳步提升 收入端：外延品牌逐步壮大，省内、省外多品牌齐发力格局初成。通过并购丰联酒业，公司中高档产品矩 阵进一步丰富，外延品牌的发展壮大使得公司省外市场逐步起势，促进公司全国化发展。2021 年，公司实现 营业收入 40.27 亿元，其中老白干（含十八酒坊）、板城、武陵、文王、孔府家等品牌分别贡献收入 21.07/5.95/5.36/3.38/1.77 亿元。2017 年，老白干（含十八酒坊）营收占比为 87.74%，2021 年本部营收占比降 为 52.3%，营收来源更加多元化，公司省内、省外多品牌齐发力格局初成。 产品结构：发力中