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2023年宁德时代分析报告 宁德时代在全行业龙头中保持着相对较高的ROIC 1、为什么选择ROIC指标 传统的财务分析框架主要是以 ROE 杜邦分析为基础，即拆解资产周转率、资产负 债率和销售利润率三大因子。ROE 杜邦分析站在股权投资者的角度，偏重于企业 能给股东带来多少回报，但容易受到财务杠杆及非经常性损益的扰动，不能准确 衡量企业的综合价值创造能力。因此，我们从企业自身经营的角度出发，考虑的 指标是 ROIC。 从分子端看，ROIC 计算的是息前税后经营利润，不包括非经常性损益与金融活动 引起的净利润变动的影响，反映了更真实的企业经营状况。从分母端看，IC （Invested Capital：投入资本）是股东权益加有息负债，涉及股权人和债权人的整 体投入，考虑到了企业通过债务扩张提升盈利水平的可能性，客观真实地衡量了 企业内生的价值创造水平。 此外，ROIC 以投入资本为分母，不包含经营负债，这使得企业可以利用经营性负 债，如应付账款或预收账款，通过自己在产业链中的话语权或通过更好的商业模 式来增加实际投入。较高水平经营负债的运用能直接提高 ROIC，这种对企业隐性 融资能力的考量也是 ROIC 的优势之一。 ROIC 指标发生变动的核心因素是税后经营净利率和净经营资产周转率的变动， 所以 ROIC 不仅可以测度一家企业运用投入资金创造的价值，也是衡量一家企业 内生增长的核心