2023年白云机场研究报告 中国三大门户复合枢纽机场之一.docx

2023年白云机场研究报告 中国三大门户复合枢纽机场之一 一、中国三大门户机场之一，冲击业绩承压 中国三大门户复合枢纽机场之一，2019年旅客吞吐量全国第三 白云机场是中国三大门户复合枢纽机场之一，位于珠三角客货源市场的中心，所在区域经济发达、客流商流繁荣旺盛。前的 2019年公司实现旅客年吞吐量约7338.6万人次（同比增长5.2%），位列全国第3、全球第11。 2020年期间，在极其特殊和艰难的情况下，白云机场旅客吞吐量达到4376.8万人次，位居当年全球机场客流第一位。 二期投产后进入双航站楼+三跑道时代，设计容量8000万人次 公司一期工程于2004年投产，2018年4月二期整体投产，截至目前共有3条跑道（其中东一、东三为一组窄距跑道）、2座航站楼， 整体设计容量达8000万人次。同时，公司正在推进东四、西四指廊的建设，建设完成后将联通目 前T1和T2航站楼，形成白云机场第一航站区。 前客流年增速约为9 %，2019年国际旅客吞吐量占比1/ 4 在强劲的客流需求推动下，2004-2019年公司旅客吞吐量持续保持中高速增长区间，15年间客流年均复合增速约为9%。客流结构方面，2019年白云机场国际旅客吞吐量达到1871.3万人次，在北上广深等一线城市中排名第三，国际客流占比接近25%。 前营收稳步提升，利润表现受基建周期影响 前，白云机场营收连续20年稳步提升，2019年实现营收78.70亿元，利润表现受基建周期影响则时有波动。2018年白云机场二 期工程整体投产后，折旧及运营费用大幅上升，致当年利润承压；2019年则因民航发展基金返还政策取消影响，公司归母净利润下降 至约10亿元。在此影响下，公司毛利率、净利率水平虽有波动，但仍长期稳定在较高水平。 二、航空性业务政府定价，构筑第一增长曲线 航空性业务政府定价，采用成本回收原则 机场的业务可分为航空性业务和非航业务两大类。其中，航空性业务主要包含起降费、停场费、客桥费、安检费、旅客服务费等五类， 收费标准由国家发改委制定。2008年至今的唯一一次收费标准调整发生在2017年，由中国民航局发文，将国内机场的航空性业务收 费基准整体上调。白云机场作为三家一类1级机场之一，采取相对应的收费标准。 从收费结构来看，由于国际线业务的收费标准高于国内线收费水平（国际线约为国内线1.8倍），随着白云机场国际旅客吞吐量占比提 高，其航空性业务的变现效率也会提升。 航空性业务收费标准的定价原则，采用成本回收原则，从白云机场的实际情况来看，其航空性收入与营业成本之比常年稳定在八至九 成，2018年随着二期投产，这一比例有所下滑。 航空性收入线性增长，构筑公司第一增长曲线 伴随旅客吞吐量提升，公司航空性收入呈线性增长态势。除2019年受民航发展基金返还取消影响，白云机场航空性收入出现阶段性 下滑外，其余年份其航空性收入与客流增速基本保持一致，构筑公司第一增长曲线。2019年，白云机场人均航空性收入超50元。 如无干扰，当前正处产能利用率爬升期 白云机场一期设计容量3500万，二期完全投产前公司产能利用率一度达到188%。2018年4月，白云机场T2航站楼投产后设计容量大 幅提升。若非干扰，公司当前正处于T2航站楼投产后所带来的产能利用率爬升期，利润在初期触底后将迎来持续快速反弹。 一般而言，机场时刻容量调增与新产能的投产密切相关，时刻容量的增长预示着航空性收入的增长。上市以来，随着一系列基建工程 陆续投产，白云机场高峰小时容量持续扩容，航空性收入的增长空间也随之不断提升。T2投产之后，公司高峰小时容量进一步提升至 “76+2”架次/小时。 三、非航业务市场化定价，免税增速决定业绩弹性 从公共基础设施到顶级购物中心，非航业务助力机场转型升级 机场从公共基础设施向顶级购物中心演进，是已经过全球多地成功验证的发展路径。而在这个发展过程中，非航业务的兴起是关键因 素。在国内的政策环境之下，在基建主导时代，受制于客流体量小等因素，机场收入基本呈线性提升，并且其成本端受基建投产影响往往 增幅偏高，利润水平呈现出明显的基建周期波动特征。而到客流体量成规模后，机场蓄客充分、商业基础完备，变现潜力能够得到充 分释放，从而带动利润水平非线性增长。 伴随T2投产，白云机场非航业务迎来新起点 借助2018年T2投产的契机，白云机场非航业务全面推行市场化运营模式，经营效率和效益水平大幅提升。其中免税业务于2017年开 始交由中国中免独家运营，广告业务则分别交由迪岸双赢及德高动量两家专业广告公司运营。从人均非航收入来看，T2投产后公司人均非航收入实现快速增长，从2009-2018年间人均非航收入从37元左右到2018年后突破50元 门槛，2019年已达约57元。 航站楼设计上，T2更注重商业环境的建设，采用集中安检后向