考虑信息获取成本的可转换债券二级市场流动性、定价及其融资策略.pdf

考虑信息获取成本的可转换债券二级市场流动性、定价及其融资策略 摘 要 信息不对称对于决定债券二级市场的流动性和债券定价方面起着重要作用，本文从 可转换债券入手，通过构建动态信用风险模型并利用参数模拟方法研究了在存在信息不 对称并且原有债权人能够通过支付一定大小的信息获取成本以获取内幕信息时，二级市 场上可转换债券的交易量及其市场价格的变化情况，并利用其衡量市场流动性时会有何 差异。除此之外，还分析由这种信息获取产生的信息获取效应又将如何进一步影响可转 债的理论价值、企业的资本结构选择、股东的破产决策以及债权人的转换决策等问题， 以下为本文的一些研究发现。 一是由信息获取行为产生的信息获取效应会对二级市场上可转债的交易量以及市 场价格产生影响。进一步利用总交易量和流动性折扣对二级市场的流动性问题做出分析 后，本文发现：在一定的流动性冲击强度和固定的信息获取成本下，由信息获取行为引 起的信息获取效应会随着企业现金流的恶化而增强。并且无论是利用二级市场上债券的 交易总量或是债券的交易成本来衡量流动性问题，均发现信息获取效应的存在会使二级 市场的流动性恶化。 二是本文对比了有无信息不对称的情形下，通过改变可转债的转换比率，发现存在 信息不对称时，债权人会更容易行使转换权，并且企业也会更容易发生破产事件。 三是通过分别模拟两个核心参数的变化以改变信息获取效应的强弱时，研究其对二 级市场上债券的交易量以及价格造成影响后，又将如何进一步作用于可转债的价值、债 权人的转换决策、企业的资本结构以及股东的破产决策。经研究本文有以下发现：信息 获取效应与信息获取费用以及流动性冲击的大小密不可分。其中，在流动性冲击强度恒 定时，信息获取效应会随着信息获取费用的增加呈现出先增强后减弱的趋势。而在信息 获取费用保持不变时，则会随着流动性冲击的增大而增强。信息获取效应的强弱对于各 研究变量均会产生影响，当信息获取效应越强烈时，企业选择的最优杠杆水平会越低， 债券的内在价值也会越低。与此同时，债券的转换触发水平会越低并且企业的破产触发 水平也会越低。 四是通过额外分析在信息获取效应固定时，可转债转换比例的变化产生的影响。研 究发现随着转换比例的提升，最优杠杆率和债券价值均有所增加；企业更容易发生破产 事件，而债权人会更容易行使转换权。与此同时，对于较高的转换率，企业为之支付的 最优券息会相应减少。 关键词：信息不对称；信息获取；可转换债券；流动性；资本结构 I 目录 目 录 1 绪论 1 1.1 研究背景及研究意义 1 1.1.1 研究背景 1 1.1.2 研究意义 2 1.2 基本思路与研究内容 3 1.2.1 基本思路 3 1.2.2 主要内容 4 1.3 本文的创新之处 4 2 文献综述 6 2.1 可转债的相关研究 6 2.1.1 可转债的定价 6 2.1.2 可转债的发行动机 7 2.2 不对称信息与债券市场流动性 9 2.3 资本结构理论 11 2.4 文献述评 11 3 可转换债券定价与企业融资策略 13 3.1 模型基本假设 13 3.1.1 企业现金流与可转换债券 13 3.1.2 二级市场信息获取 14 3.2 无信息不对称的可转换债券定价 15 3.3 存在信息不对称的可转换债券定价 16 3.3.1 可转换债券价格与信息策略 16 3.3.1 二级市场交易量与信息策略 18 3.3.1 可转换债券价值与信息策略