金融经济学课件-投资理论的应用.pptxVIP

第四章 投资理论的应用构建最优投资组合资本资产定价模型的应用第一节 构建最优投资组合 根据马柯维茨资产组合理论，风险资产的最优组合一定位于有效边界线上。现在我们在有效边界图中加入资本配置线，如下图。由于CAL的斜率由风险溢价和方差决定，因此我们通过变动风险资产组合中各资产的权重，即可变动CAL的斜率，直到其斜率与有效边界线的斜率一致（即成为CML）。如下图中的切点P。该点处是满足有效边界要求（即在有效边界线上）的斜率最大的资本配置线，即最优风险资产组合点。 E(r) CML 有效边界 P r1 rf σ1 σ图9 资本配置线下的最优风险资产组合 如果我们假设上述风险资产组合由股票E和债券D两种资产构成，我们的任务即是找出这两种资产的各自权重wD和wE，以使资本配置线的斜率Sp最大。即： 2010-8-5 MaxSp=（4） s.t: ΣXi=1 其中： E(rp)=wDE(rD)+wE(rE) (5) σp2=wD2σp2+wE2σE2+2wDwEσDσEρDE(6) 将公式(5) 和(6)代入目标函数，并令wD对Sp的一阶导数等于零，即求得下面公式（7）： wD= 则：2010-8-5 wE=1-wD 从而资本配置线的斜率Sp达到最大。3，最优全部资产组合的确定 上图所显示的是风险资产组合的确定。我们再将投资者的效用曲线合到一起，即可得到一个全部资产组合的确定。如下图。 E(r) 无差异曲线CML 有效边界 P（最优风险资产组合） C rf 完全资产组合 σ图10 最优全部资产组合的确定 2010-8-5 案例：两个风险资产和一个无风险资产的最优投资组合 给定股票，债券和国库券的资产配置，相关参数如下： 股票Stock： E(rs) = 13%， ?s = 20% 债券Bond： E(rb) = 8%， ?b = 12% 国库券T-bill： Rf= 5%，?sb = 0.3 要得出最优风险资产组合，首先要建立一个含两种风险资产（股票和债券）的有效集，然后利用无风险资产建立资本配置线（CAL）与有效集相切，切点即为最优风险资产组合所在的点。用图形表示即为： 从数学角度讲，P点的最大化资本配置线斜率（也称风险回报比率）等于有效集上该点的斜率： 其中：E(Rp)=wbE(rb)+(1-wb)E(Rs) ?p2=wb2?b2+(1-wb)2?s2+2wb(1-wb)?sb?b?s 利用最优化技术求出wb（前面公式7），则ws=1-wb 将其带入上式，结果即为： wb =0.40 = 40% ws = 0 .60 = 60% E(Rp) =11%， ?p = 14.2% 这样，无风险资产和P点之间的有效集变成直线 （40% 为债券，60% 为股票）。 所有的投资者都面临同样的目标选择集（即这条直线上各种资产组合，其中的差异就在于无风险资产和P点资产的权重不同）。厌恶风险的投资者可能采用下面的函数： U = E(r) - 0.005A?2 (凹性效用函数） 其中A 为风险厌恶程度的测度。 E(Rc)=aE(Rp)+(1-a)Rf E(Rc)=a[E(Rp)-Rf]+Rf ?c=a?p MaxU=a[E(Rp)-Rf]+Rf-0.005Aa2?p2 设dU/da=[E(Rp)-Rf ]-0.01Aa?p2=0 假定 A = 4， 最优风险资产组合在 C 中的权重应为： 因此该投资者的投资组合（C）中股票、债券和国库券的比重应为： % 股票：= 0.6 ? 0.7439 =0 .4436 = 44.36%(xs) %债券：= 0.4 ?0 .7439 = 0.2976 = 29.76% (xb) % 国库券：= 1 - 0 .7439 = 0.2561 = 25.61%阅读资料6：李学峰，魏娜，王兆宇，2010：《基于规模与风格的证券投资基金最优组合构建研究》，《金融发展研究》第3期。本文选择中国2004年10月1日前成立的8种投资风格共133只证券投资基金，根据其在2005年1月1日—2008年3月31日共161周的数据，依照非回置等权抽样方法构建基金组合。在研究了基金组合规模与组合风险和绩效关系的基础上，着重探讨了基金组合所含风格类型以及基金组合风格丰富化指标与组合风险和绩效的关系。在上述研究的基础上，论文提出了综合规模和风格双因素的基金最优组合构建原则，并得出了最适度风格类型模型和最适度风格丰富化指标模型。第二节 CAPM的应用一、进行证券投资的积极管理二、?系数三、α与β的综合应用一、进行证券投资的积极管理 对积极的组合管理而言，可利用CAPM预测市场走势、计算资产β值。当预测市场价格将上升时，由于预期的资本利得收益将增加，根据风险与收益相匹配的原则，可增加高β值资产持有量；反之增加低β