无套利定价方法与期权平价公式的推导.pdfVIP

⽆套利定价⽅法与期权平价公式的推导 　　《期权学园》第⼆⼗四期 ⽆套利定价是衍⽣品定价中的重要原理，在远期与期货合约的定价、现货-期货平价公式、期权合约的定价、期权平价 公式等重要问题的推导与证明中具有⾮常关键的作⽤。今天，笔者就与读者聊⼀聊⽆套利定价⽅法，并以期权平价公式 的推导为例来帮助读者理解。 ⼀、⽆套利定价⽅法的概念 要理解⽆套利定价，⾸先我们要说明什么是套利。套利是指利⽤市场上的价格差异，获取⽆风险收益的⾏为。具体到衍 ⽣品⽽⾔，衍⽣品的价格与标的资产的价格是有⼀定关系的，衍⽣品的价格依赖于标的资产价格的变动。如果衍⽣品的 市场价格偏离了其合理价格且偏离程度能够覆盖相应的交易成本，那么就会有投资者买⼊价格被低估的资产、卖出价格 被⾼估的资产来进⾏套利。这种买卖⼒量会将定价错误的资产拉回到合理的价位，因⽽就不再存在套利空间了。⽆套利 指的就是这种没有套利机会的价格均衡状态。 ⽆套利定价的关键在于复制资产，即⽤⼀组资产复制另⼀组资产，使得两组资产在期初和期末现⾦流相同。⼀般⽽⾔， 被复制的资产是定价⽐较复杂的资产，如期权等衍⽣品；⽽⽤来复制的资产是定价简单、现⾦流特征明显的资产，如股 票、零息债券等。如果这两组资产在期末时的价格是相同的，那么根据⽆套利定价，它们在期初时的价格也应该是相同 的，否则就能够通过“买低卖⾼”来进⾏套利。 在期权平价公式的证明中，我们就将运⽤到⽆套利定价和复制资产的⽅法。⾸先构建两个资产组合，⼀个资产组合中包 含认购期权与现⾦流确定的零息债券，另⼀个资产组合中包含认沽期权和标的股票。由于这两个组合在期末的价值相 同，它们在期初的价格也应相等，从⽽就能够推出认购期权和认沽期权的平价关系。当然，欧式期权和美式期权的证明 不尽相同，我们接下来⼀⼀为⼤家解析。 ⼆、运⽤⽆套利定价证明期权平价公式 （⼀）⽆股息的欧式期权 在标的资产没有股息的情况下，为了推导认购期权和认沽期权价格之间的关系，我们考虑如下两个资产组合： 组合A ：⼀份欧式认购期权加上在T时刻收益为K的零息债券 组合B ：⼀份欧式认沽期权加上⼀单位标的资产S 认购期权、认沽期权的执⾏价格为K，期限为T。组合A 当前的价值是欧式认购期权的价值c和零息债券的价值Ke-rT；组 合B当前的价值是欧式认沽期权在当前的价值p和标的资产S。 如果在T时刻标的证券价格St⾼于⾏权价格K，认购期权将⾏权。那么在T时刻，组合A的价值为 （St-K）+K=St。如果St 低于K，认购期权将变得没有价值，组合A的价值为K。 同样的分析思路来看看组合B。在T时刻如果St⾼于K，认沽期权将变得没有价值，组合B的价值为St。如果St低于K，认 沽期权将⾏权，组合价值为 （K-St）+St=K。 由以上可知，若StK，在T时刻两个组合的价值均为St；如果StK，在T时刻两个组合的价值均为K。也就是说，在T时 刻，两个组合的价值均为： Max （St，K） 由于欧式期权不能提前⾏权，那么两个组合在T时刻的收益相同，根据⽆套利原理，它们在当前也具有相等的价值。如 果不是这样，就可以进⾏套利，会有⼈买⼊便宜的组合，卖出较贵的组合，由于两个组合在到期⽇T的价值最终会归于 ⼀致，就产⽣了套利机会。 组合A 当前的价值等于组合B当前的价值，就有： c + Ke-rT = p + S （1.1） 这就是⽆股息欧式认购期权与认沽期权之间的平价关系公式（put-call parity）。它表明欧式认购期权的价值可根据相同 ⾏权价格和到期⽇的欧式认沽期权的价值推导出来；反之，欧式认沽期权的价值也能通过相同⾏权价和到期⽇的欧式认 购期权推导出来。 （⼆）⽆股息美式期权 我们再来看看⽆股息美式期权。假设美式认购期权价格为C ，美式认沽期权价格为P。由于美式认沽期权⼤于其他条件 相同的欧式认沽期权，那么有Pp。⼜由于没有股息时永远不会提前⾏使美式认购期权，因此有C=c。 根据（1.1）可知， C+Ke-rT=c+Ke-rT=p+SP+S，即： C-PS-Ke-rT （1.2） 接下来，我们考虑以下两个资产组合： 组合C ：⼀份欧式认购期权加上⾦额为K的现⾦ 组合D ：⼀份美式认沽期权加上⼀单位标的资产 如果美式期权没有提前⾏权，则当到期StK时，组合D的价值为St，⽽组合C的价值为St-K+KerT，因此组合C的价值⼤ 于组合D。当到期时StK时，组合D的价值为K，组合C的价值为KerT，因此组合C的价值⼤于组合D。 如果美式期权在T-t时刻提前⾏权，则在T-t时刻，组合D的价值为K，⽽此时组合A的价值⼤于等于Ker(T-t)，因此组合C 的价值还是