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符号表示 T 远期合约到期的时间（年） t 现在的时间（年） S 远期合约标的资产在时间t 时的价格 ST 远期合约标的资产在时间T 时的价格（在t 时刻这个值是未知的） K 远期合约中的交割价格 f 时刻t时，远期合约多头的价值 F 时刻t 时的远期价格 r 对T时刻到期的一项投资而言，时刻t 以连续复利计算的无风险利率 第六十一页，共八十四页。 1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 基本的假设（一） 第六十二页，共八十四页。 T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。 符号(一) 第六十三页，共八十四页。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。 符号(二) 第六十四页，共八十四页。 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等；否则就可进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 无套利定价思想 第六十五页，共八十四页。 案例： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100—110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280. 若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期汇率为6.7440—6.8060. 由标价计算远期汇率的例子 第二十九页，共八十四页。 根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为： 根据远期差价的定义，其计算公式为： 第三十页，共八十四页。 案例分析： 在1997年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个月美 元的结汇价格高达8.4以上，甚至有达到8.5的时候，比正常的8.27左右的结汇价格高出了许多 。 问题？ 为什么会高出很多？市场反应如何？面对如此情况该如何操作？ 第三十一页，共八十四页。 当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到冲击而大幅度贬值，人民 币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇价格，许多不明白远期价格形成机 制和计算方法的公司都不理解，担心这是人民币贬值的前奏，或代表了人民币贬值的趋势，中国银行能提 供四个月期的结汇价为8.4，说明四个月后人民币的汇率起码要贬值到8.4以上。 远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的？是否预示着人民币贬值？ 第三十二页，共八十四页。 远期汇率定价原理： 比如说在四个月后要将美元兑换成人民币，方法有两个，一个是现在将美元兑换成人民币，把人民币存定期四 个月，另外一个方法是现在先将美元存四个月定期，到期后再连本带息兑换成人民币。这两种方 法获得的人民币一定是一样的，否则市场就会出现套利的机会。但是美元和人民币的利率是不同的 ，所以两种方法所使用的汇率水平也不同，第一种方法使用了即期汇率，而第二种方法使用的 是远期汇率。 所以远期价格主要是即期汇率加减两种货币的利率差所形成的。 第三十三页，共八十四页。 同样就不难理解为什么1997年时中国银行的远期结汇价格高达8.4以上了。当时人民币资金 市场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数（假设为13%），而美元的同业拆借利率不到5%， 以此计算四个月期人民币/美元的远期汇率为 四个月期人民币/美元汇率=8.27+8.27×(13%－5%)×120÷360=8.27+0.22=8.49 第三十四页，共八十四页。 所以，确信人民币汇率不会贬值的进出口公司，利用中国银行公布的较高的远期结汇牌价， 纷纷将未来出口收入的外汇与中国银行签定远期结汇协议，在别的公司还只能用8.27的即期牌 价结汇时，他们已经可以享受到8.3、8.4甚至高达8.5的远期结汇牌价办理出口结汇。 结果是：这些公司通过中国银行的远期结汇业务额外获得了巨额的汇兑?收入。 第三十五页，共八十四页。 在1999年，由于担心美国经济出现通货膨胀?，美国联邦储备银行多次提高了美元的?利率，使美元的同业拆借利率高达6.5%，而人民币的同业利率大幅度下降到3%左右，使中国?银行的远期结售汇牌价由大幅度的升水变为大幅度的贴水，四个月