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财务学的十大理论 一、概述 在我国，财务最初是指人们经营财产业务的简称。经营财产业务的主体主要有个人、家庭、企业，也有国家政府部门。在这些主体里边，企业是经营财产业务效率最高的经济组织，因而，企业财务是财务学的核心和主体。而现代企业制度的最先进形式是公司制企业，因此，企业财务又常以公司财务称谓来替代。接下来要描述的财务学十大理论其实就是公司财务的十大理论。 财务学研究的是人们因资本运行而引起的资金筹集、投放、使用、收回以及分配等一系列财务活动，以及在组织财务活动过程中与有关各方面发生的经济利益关系。西方对公司财务的研究主要分为三个领域，分别是资产定价理论、公司筹资理论以及行为理论，下面我将结合西方对财务学的研究与我国对财务学的研究进行十大财务学理论的描述。 二、财务学理论 （一）资本结构理论(Capital Structure) \o 资本结构理论 资本结构理论是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年 \o 莫迪利安尼 莫迪利安尼和 \o 米勒 米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上， \o 企业价值 企业价值与资本结构和股利政策无关—— \o MM理论 MM理论。米勒因MM理论获1990年 \o 诺贝尔经济学奖 诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔经济学奖。 资本结构的研究方法其实是馅饼模型。所谓的馅饼为公司的筹资权之和，即负债和所有者权益，定义公司的价值为负债和所有者权益之和。下图表示了在股票和债券之间划分的两种可能方式：60%：40%；40%:60%。如果公司管理层的目标是尽可能的使公司增值，那么公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债-权益比。 企业的价值股票40% 企业的价值 股票40% 债券60% 企业的价值 股票60% 债券40% 资本结构的两个馅饼模型 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。 净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。 　　 净营业收益理论 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。 　　 MM理论 MM理论认为，在没有企业所得税和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。 　 A、无税条件下的MM理论 在不考虑企业所得税情况下，MM理论得到两个命题： 命题1：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值和无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债企业的资本结构和企业价值无关， 　命题2：有负债的企业权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与市值计算的财务杠杆成正比。 不含税MM理论的两个推论： 1、通过自制财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响。 2、权益成本随财务杠杆增加而增加，这是因为权益的风险随财务杠杆而增加。 B、有企业所得税条件下的MM理论 莫迪格利安尼和米勒于1963年对最初的理论进行了修正，考虑了所得税因素后，企业价值会随着负债的杠杆效应增加而增加。 命题1：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无风险企业的价值加上债务利息抵税的现值。 VL=VU+T*D 命题2：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本，与以市值计算的债务和权益的比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 表达式为： 含税MM理论的两个推论： 1、由于公司可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的财务杠杆使税收支付减少。 2、由于权益风险随财务杠杆的增大而增大，因此权益成本随财务杠杆而增加。 代理理论 代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有