利率调整对我国股票市场影响分析基于上证指数的实证研究及利率变化影响股票市场波动性的模型分析与实证.doc

财经论坛 利率调整对我国股票市场影响分析 ——基于上证指数的实证研究 ■ 中南财经政法大学金融学院 ［摘 要］自1990年12月19日上海证券交易所成立至今20年来，人民银行共进行了27次利率调整。传统理论认为，利率调整与股价呈 反方向变化。现实中，利率政策变化到底对中国股市有着怎样的影响？本文在理论分析的基础上,结合我国实际情况,通过实证分析方法对 这一问题进行了初步探讨。研究发现，利率调整对股市走势的影响理论在短期内表现不明显，但中长期内被证明是正确的。 ［关键词］利率 股票市场 上证指数 实证研究 一、引言 利率上升25 个基本点,将导致标准普尔500 下降1.9 %。 1.研究背景 国内研究方面，孙华妤与马跃研究发现央行的利率对股价产生 作为国家货币政策的重要内容，利率政策对一个国家的经济生 正向影响。何问陶与王成进研究发现股市和实际利率之间的关系并 活有着非常重要的调控作用。我国股票市场成立以来经历27 次利 不一定是负向关系,当股市波动较小时, 两者负相关, 当股市波动较 率调整，其中13次升息,14次降息。经过二十年的发展，尽管我国 大时, 两者正相关。张绍斌、齐中英认为长期利率上升会通过影响 股票市场已经取得了长足的进步，与利率的联系也越来越密切；然 贴现率从而导致股价下降。张子夜利用2006年至2008年的13次利 而仍然处于发展的初级阶段,政府管理与调控还处于探索时期。在 率调整和调整前后14 个交易日来分析利率调整对上海股票市场的 此背景下，回顾二十年来的的27 次利率调整,探求利率调整对我国 影响。发现在短内期，股市的走势和利率调整的方向呈现出同步上 股票市场的影响，有着重要的理论意义和现实意义。 涨或下跌的趋势，和理论分析相背离。姜小敏研究发现1999年第 2.文献综述 一季度至2008年第四季度这段时间内，上证综合指数与利率之间 国外研究方面，Rahman和Mustafa分析了多个国家股票和利 长期呈负相关关系。 率之间的因果关系，并进行了协整检验，结果表明，在大多数国家 从以上研究中可以看到，基于不同的考察时间段和方法下， 中不存在股票价格与利率之间的显著Granger影响关系，但可能存 中外学者针对利率调整对股票市场的影响这一问题得出了不同的结 在一个显著地长期协整关系。Rigobon 和Sack检验了美国货币政 论。通过比较可以发现，以往的研究特别是对中国股票市场的研究 策对股指的影响,发现股指对货币政策具有明显的负向反应,即短期 存在以下不足：第一，选取的利率调整次数样本不够多。第二，选 表1 1990年～2008年我国金融机构一年期存、贷款利率调整与上证指数变化情况 时间 一年期定期存款利率 一年期贷款利率 利率调整方向 后1交易日股市涨跌 后22交易日股市涨跌 后132交易日涨跌幅 后264交易日股市涨 幅度 幅度 跌幅度 1991.04.21 7.56 8.64 下调 -0.38% -7.54% 80.95% 283.68% 1993.05.15 9.18 9.36 上调 -2.35% -14.21% -23.97% -53.38% 1995.01.01 10.98 10.98 上调 -1.23% -17.61% 1.28% -20.10% 1996.05.01 9.18 10.98 下调 -3.92% -5.51% 34.34% 86.50% 1996.08.23 7.47 10.08 下调 -1.58% 4.36% 37.89% 35.22% 1997.10.23 5.67 8.64 下调 -0.35% -1.61% 16.28% 9.60% 1998.03.25 5.22 7.92 下调 -0.21% 10.93% 2.31% -4.18% 1999.06.10 2.25 5.85 下调 1.17% 17.51% 5.26% 47.35% 2002.02.21 1.98 5.31 下调 1.57% 9.48% 11.12% -3.34% 2004.10.29 2.25 5.58 上调 -1.58% -0.32% -17.76% -17.21% 2006.04.28 2.25 5.85 上调 1.66% 18.91% 31.55% 159.08% 2006.08.19 2.52 6.12 上调 0.20% 8.59% 83.85% 239.50% 2007.03.18 2.79 6.39 上调 2.87% 23.25% 85.15% 14.26% 2007.07.21 3.33 6.84 上调 3.81% 22.08% 8.00% -39.62% 2007.12.21 4.14 7.47 上调 1.15% -6.75% -44.19% -60.46% 2008.09.16