赛轮轮胎-市场前景及投资研究报告-全球加速，“液体黄金”助力.pdf

业绩稳步向好，外延扩张加速：2021 年公司轮胎销量增长至4362 万条，产品收入为161 亿元，近5 年复合增速为15%。公司2021 年底拥有1155 万条全钢胎、4650 万条半钢胎和10 万吨非公路胎 的年产能；预计2024 年公司可达到1660 万条全钢胎、6800 万条 半钢胎和25 万吨非公路胎的产能规模，随着海内外在建产能的陆 续释放，公司业绩将维持高增长的态势。 行业底部回暖，公司作为头部胎企强者恒强：汽车产量和保有量 人民币(元) 成交金额(百万元) 稳步增长对轮胎需求形成支撑；政策影响和贸易摩擦双重压力下 14.00 1,000 行业竞争格局优化。核心原料橡胶价格高位回落，预计后续价格运 13.00 800 12.00 行偏弱，叠加海运费回归常态和海外库存的消化，目前行业订单和 11.00 600 盈利能力均处于修复期。公司作为龙头胎企在过去 2 年行业出清 10.00 400 中实现了市占率的提升，行业向好背景下竞争力有望进一步凸显。 9.00 200 8.00 “液体黄金”引领材料创新，产品性能优异且节能环保：公司背靠 7.00 0 1 3 3 0 EVE 橡胶研究院，采用连续液相混炼技术打造了“液体黄金”材料 2 2 轮胎，实现了抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性的同步提升。随着 成交金额 赛轮轮胎 沪深300 “液体黄金”材料轮胎量产推广，将助力公司实现品牌价值提升。 前瞻性布局海外生产基地，受“双反”政策影响最小：公司最早在 2011 年开始在越南布局，2021 年底海外共有 425 万条全钢胎、 1200 万条半钢胎和5 万吨非公路胎产能，预计 2024 年可提升至 690 万条全钢胎、2500 万条半钢胎和10 万吨非公路胎。为保障海 外新产能的顺利扩张，公司在2022 年 11 月发行可转债募集20 亿 元资金用于越南三期项目和柬埔寨基地的建设，本次可转债初始 转股价格为9.04 元/股。此外，2021 年美国“双反”调查终裁结 果落地，赛轮越南的税率为6.23%，与初裁结果一致且为同业最低， 并且柬埔寨地区为零税率，公司产品在出口市场优势显著。 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入216.6、269.7、 323.8 亿元，同比+20%/+25%/+20%，归母净利润13.2、18.2、25.0 亿元，同比+0.4%/+38%/+38%，对应EPS 为0.43、0.59、0.82 元。 考虑到行业底部向上，公司新增产能丰富，同时兼具“液体黄金” 带来的品牌力和成长价值，给予2023 年20 倍的PE，目标