20230403-华通证券国际-杭州解百-600814-投资价值分析报告：品质消费持续恢复，省内奢侈品地标有望迎来业绩复苏.pdfVIP

A 股研究报告|2023年4 月3 日 品质消费持续恢复，省内奢侈品地标有望迎来业绩复苏 —杭州解百（600814.SH）投资价值分析报告  百货行业作为品质消费主渠道有望迎来复苏 公司投资评级 随着人均可支配收入增长以及恩格尔系数下降，居民品质升级类消费需 推荐（首次） 求逐步提升。根据普华永道预测，预计2022-2025 年国内奢侈品市场年 均复合增速将达到16%，2025 年市场规模预计将达到8,160 亿元。目前 多数奢侈品线上渗透率较低，线下仍是主要渠道，百货业作为品质消费 公司深度报告 主渠道，随之迎来复苏。浙江省人均可支配收入及消费支出居全国前列， 省内品质消费增长潜力较强，省内百货业发展潜力较好。 华通证券研究部  短期看，省内品质消费持续恢复，公司业绩有望复苏 商贸零售行业组 从2023 年1-2 月浙江省社零恢复情况来看，省内消费升级类商品恢复较 SFC:AAK004 好，杭州解百作为省内奢侈品地标、品质消费主渠道，有望持续受益于 Email: research@ 省内消费复苏，在2022 年公司业绩低基数情况下，零售主业有望在2023 年迎来强势反弹。此外，2023 年9 月，杭州将举办第 19 届亚运会，杭 州市预计将迎来大量客流，利好零售业务。公司控股子公司悦胜体育作 主要数据2023.3.31 为第十九届亚运会首批特许零售商，同样有望受益于亚运会举办。  长期看，品牌优势等多种有利因素有望保障业绩稳健增长 收盘价（元） 7.75 公司作为省内奢侈品地标，具有较强的品牌优势，一方面有利于吸引客 一年中最低/最高（元） 8.98/5.34 流，另一方面也将吸引更多高奢品牌。会员具有消费频次高、消费单价 高等特点，近几年公司会员数量及会员销售额稳健增长，庞大且活跃的 总市值（亿元） 57.03 会员有望保障公司业绩稳健增长，同时为其他业态赋能。公司自营业务 较为稳健，作为提升商品差异化的重要手段，公司稳健的自营业务有望 ROE （加权） 7.46% 提升公司长期竞争力。零售主业之外，公司全程医疗以及悦胜体育业务， 经过几年培育逐步走上正轨，有望为公司带来新增长。 PE （TTM ） 24.01  公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025 年营业收入分别为23.70、27.43、31.76 亿元，YOY 分别为19.22%、15.75%、15.78%；EPS 分别为0.49、0.62、0.72 元，根 股价相对走势 据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为9.80 元/股，公司估值水平较可比公司较低，给予公司“推荐（首次）”投资 评级。  投资风险提示 主业市场份额下降的风险、盈利增长面临压力的风险  核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1988.38 2370.05 2743.44 3176.42 YOY -6.62% 19.22% 15.75% 15.78% 归母净利润 237.5