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第5章 债券价格的敏感性 第5章 债券价格的敏感性 债券市场的定律 麦考利久期 凸度 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第一页，共二十三页。 * 一、债券市场的定律 回忆标准的债券定价公式： P r 普通债券价格-收益率曲线 债券的价格与收益率之间呈反向变化。 * 第5章 债券价格的敏感性 第二页，共二十三页。 * 两种债券利率敏感性比较 收益率（%） 5年期 20年期 9.96 100.1546 100.3441 9.97 100.1159 100.2579 9.98 100.0773 100.1718 9.99 100.0386 100.0859 10.00 100.0000 100.0000 10.01 99.9614 99.9143 10.02 99.9228 99.8286 10.03 99.8843 99.7431 10.04 99.8457 99.6578 注：债券每半年付息一次，息票为10% * 第5章 债券价格的敏感性 第三页，共二十三页。 P r 20年债券 5年债券 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第四页，共二十三页。 债券定价律： ⑴债券价格与收益率呈反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升 ⑵相对而言，长期债券的价格对收益率更敏感：相同比例的收益率变化会使期限更长债券的价格变化更大 ⑶债券价格对收益率下降更敏感：收益率下降引起债券价格上升的幅度大于同比例收益率上升引起的债券价格下降的幅度 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第五页，共二十三页。 ⑷在收益率较低的水平下，债券价格的收益率敏感性更强：债券价格-收益率曲线在收益较低区间更陡 ⑸债券价格的收益率敏感性随着到期日的延长而呈减速递增：到期期限延长引起的收益率敏感性程度提高程度低于期限延长程度 ⑹低息票债券的价格的收益率敏感性更强：相同的收益率变化引起低息票债券价格的变化幅度大于对高息票债券价格的变化幅度 前5条定律被称为马奇尔（Malkiel）定律。 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第六页，共二十三页。 二、麦考利久期 麦考利久期（Macanlay’s Duration）是指债券投资回收投资成本的加权平均年限，其中的权数是回收本息的折现值与这些折现值总和的比值。 参见教材第75-76页示例 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第七页，共二十三页。 特别地，对于零息债券，其久期计算如下： 零息债券的久期正好等于其到期时间。 推论：货币市场上的金融工具的麦考利久期等于其到期时间（或者剩余期限）；现金的麦考利久期为零。 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第八页，共二十三页。 例5.1 A债券为息票债券，息票为8%，到期期限为4年，面值为100美元；B债券为零息债券，面值为100美元，到期期限也为4年。 ⑴如果约定每年计付息一次，在收益率为10%的条件下计算两种债券的麦考利久期。 ⑵如果每半年计付息一次，重新计算两种债券的麦考利久期。 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第九页，共二十三页。 久期法则： ⑴零息债券的久期等于它的到期期限 ⑵到期期限不变时，债券的久期随着息票利率的下降而延长 ⑶在息票利率不变时，债券的久期通常随着到期期限的延长而延长 ⑷在其他因素不变条件下，息票债券的久期随着其到期收益率的下降而延长 ⑸无限期限债券的久期等于1加上到收益率的倒数 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第十页，共二十三页。 修正久期： * 第5章 债券价格的敏感性 * 第十一页，共二十三页。 定义修正久期为麦考利久期的单期折现值，它正好等于债券价格变化率与收益率变化值之比（相反数）。 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第十二页，共二十三页。 修正久期的估算方法： 计算收益率上升和下降1bp（1个基点）引起债券价格的变化量（绝对值）的平均值，再计算这个平均值相对初始价格的比例（此比例也被称为基点价格），将此比例乘100即为修正久期的估计值。 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第十三页，共二十三页。 债券组合的（修正久期）： --组合中i债券现值占债券组合现值的比例 --债券i的修正久期 参见教材第83页示例 * 第5章 债券价格的敏感性 * 第十四页，共二十三页。 贡献战略与免疫战略： 所谓贡献战略是指这样一种债券投资策略：使得债券投资及其利息再投资收益在未来某一时点的总价值为目标金额。 方