20230414-浙商证券-先声药业-2096.HK-深度报告：被低估的差异化高成长Biopharma.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 医药生物 先声药业(02096) 报告日期：2023年04 月14 日 被低估的差异化高成长Biopharma ——先声药业深度报告 投资要点 投资评级: 买入(首次)  我们认为公司是被低估的管线极具差异化的创新药公司。参考公司在神经、肿 瘤、自免领域已获验证的创新药产品商业化能力，我们认为有望快速实现从 分析师：孙建 Biotech 向Biopharma 跨越。根据我们测算其2022-2026 年扣除新冠药物，创新 执业证书号：S1230520080006 02180105933 药板块销售收入CAGR 有望达到23.77%，属于稀缺的创新药业务高增长公司， sunjian@ 现价看52%-71%空间，首次覆盖并给予“买入”评级。  差异化：深耕神经、肿瘤和自免，管线特色强 分析师：郭双喜 1 ）肿瘤：适应症/剂型差异化，竞争力突出。①恩度：布局胸腹腔积液肿瘤并发 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@ 症，治疗手段有限，成长空间大；②恩维达：差异化给药优势突出，疗效优异， 持续兑现可期；③科赛拉：独特骨髓保护抗肿瘤双重机制，数据格局占优， 看好放量潜力。 基本数据 2 ）神经：差异化剂型，强化脑卒中领先优势。先必新注射+舌下片：实现脑卒 收盘价 HK$9.71 中全病程治疗，需求大未满足，大单品可期； 总市值(百万港元) 25,832.26 3 ）自免：艾拉莫德创新引领，积极拓展管线。①艾拉莫德：首个治疗活动性RA 总股本(百万股) 2,660.38 小分子药物，销售持续攀升，原发性干燥综合征望贡献业绩弹性；②阿巴西普： 股票走势图 中国大陆首个及唯一获批销售的CTLA4-Fc 融合蛋白。 先声药业 恒生指数  高成长：集采望触底，创新药兑现望加速 53% 仿制药：集采影响逐步触底。2020-2021 年仿制药核心产品培美曲塞二钠、阿莫 36% 西林、瑞舒伐他汀钙受集采负面影响（未中标）、依达拉奉注射液被移出医保销 19% 2% 售额大幅下滑，再叠加疫情导致院端销售下滑。我们预计2023 年后以上影响逐 -15% 步见底，公司仿制药板块有望保持稳健发展。 -32% 4 5 6 7 8 9 0 2 1 2 3 4 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0