20230414-中信建投-金融改革再思考城投债投资展望：恢弘视野下的城投风险再定位.pdfVIP

证券研究报告 ·债券深度 恢弘视野下的城投风险再定位 债券研究 ——金融改革再思考城投债投资展望 核心观点 当前市场对城投较为关注，投资者担忧未来政策变化下城投 破刚兑，普遍不愿拉长久期。本文以史为鉴，以近期金融体制改 曾羽 革为引子，以上世纪 90 年代中央在金融、财税、国企领域的改 zengyu@ 革为样本，分析了政策组合的逻辑，为未来城投走向提供了一套 010 可观测的框架体系。我们认为城投破刚兑或将出现于新一轮金 SAC 执证编号：S1440512070011 融、财税、国企改革后。区域强分化下，弱资质区域违约或难普 遍传染优质区域，但需重点关注逃废债与特大型城投违约诱发系 发布日期： 2023 年04 月14 日 统性风险。 大势研判：自上而下+ 中央主导的风险出清 相关研究报告 预计我国债务处置进程将区别于“自下而上+市场自发”的 【中信建投固定收益】信用债:枕戈待旦： 形式，城投领域债务出清或将以“自上而下+ 中央主导”形式呈 23.04.11 供需转变，二季度是重要观察窗口—— 2023 年二季度信用债展望 现，大规模债务处置取决于中央政府何时下定决心。而在此之前， 【中信建投固定收益】可转债:把握估值 城投债务处置或都将以隐秘小范围探索性推进为主，比如非标逾 23.04.08 波动，聚焦优势板块——可转债2023 年 期、贷款展期、债券技术性违约等，但难以全面铺开。 二季度展望 【中信建投固定收益】利率债:芳野寻踪： 时间阶段：金融改革→财税改革→国企改革 23.04.03 预期切换下的基本面行情——2023 年二 季度流动性与利率策略报告 时间节点看，推进风险处置前，往往有金融改革与财税改革 的前兆。历史经验显示，金融与财税领域的改革将降低地方对国 企的支持力度，此后国企改革与债务出清则顺势推进。目前，金 融改革已于近期推进，之后需密切关注财税改革（关注202