宁波私募股权投资项目运作实例研究【文献综述】.pdfVIP

文献综述 宁波私募股权投资项目运作实例研究 从理论上看，研究私募股权投资的参考文献为数众多，从不同的角度阐释 了私募股权投资的核心内容，以有限合伙制为组织形式的私募股权投资基金、 私募股权投资退出机制的发展和创新创新等方面取得了显著成绩，但我国探讨 私募股权投资项目具体运作的文献还不多见，这与我国私募股权投资发展的环 境，以及私募股权投资运作作为高商业机密的行业模式有一定的联系，随着中 国市场进一步开放，各项体制与法律法规的更加健全和完善，私募股权投资将 更为耳熟能详。 （1）国外专家学者对私募股权投资的研究 追溯私募股权投资的发展历史，与绝大多数的金融产品一样，于 20 世纪 60 年代在美国出现，1976 年华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合 伙成立了一家投资公司 KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公 司。在七八十年代私募股权投资在美国有比较大的增长，90 年代末以来，私募 股权投资越来越被大家所熟知，并迅速向全球新兴经济体大量扩展。国际私募 股权基金在世界范围内寻找有潜力的投资目标，并帮助需要融资的未上市企业 在全球范围内寻找投资者。如今，经过数十年的发展，私募股权投资已经成为 仅次于银行贷款和 IPO 的重要融资手段。 从私募股权投资的组织形式研究，国际上主要采用合伙制、公司制和信托 制三种形式，Gompers and Lerner (1998) 认为，尽管理论界与实务界普遍存 在“有限合伙制是私募股权投资基金成功的关键”这一认识，但这个观点并没 有得到实证检验。为此他们通过案例分析和实证检验两种方法来确定是否有必 要采取有限合伙制，得出结论表明公司制的组织形式同样能够取得成功。萨哈 曼 Sahlman (1990) 在研究私募股权投资家和私募股权投资投资者的信息不对 称问题，并指出私募股权投资家和投资者之间的利益冲突可以通过有限合伙制 得到有效解决。 从私募股权投资的项目运作选择研究，Macmilla (1989) 等人对美国早期 的高新技术企业的投资项目做了大量剖析，认为私募股权投资机构应更注重企 业团队能力和企业家素质。肯尼 (Martin Ke ey) 和佛罗里达 (Florida) 强调了 私募股权投资和高新技术区域经济发展的互惠作用。另外，据美国私募股权投 资协会（NVCA ）的统计表明，约有 80%的私募股权基金投资在企业成长阶段 1 和扩充阶段，14%左右投在成熟阶段，仅有4%左右投在创建阶段。 从私募股权投资资本运作、筹集的影响因素研究，德克萨斯大学的Bernard S. Black (1998) 和斯坦福大学的 Ronald J. Gilson (1999) 以及 Jeng Wells (1997) 做了比较深入的研究，他们指出一个成熟的股票市场对于活跃的私募股 权资本市场的存在至关重要，在以股票市场为中心的资本市场体系下，私募股 权投资市场更有活力，私募股权投资资本提供者和企业家之间可能建立一种在 未来通过IPO 使企业家重新收回控制权隐性契约，因为私募股权资本家在股票 市场上通过公司上市可以实现退出。Gompers Lener (1998) 则区分了影响私 募股权投资资本量的供给因素和需求因素，指出私募股权投资的需求因素对私 募股权投资资本的筹集起着重要作用。 从私募股权投资的项目运作收益角度研究，Bygrave (1994) 通过文献分析 表明大部分私募股权投资机构的收益率在10%~20%之间，在一些期间的收益率 为20%~30%,很少超过20% 。同时，作者还研究了创建于1969 年到 1985 年的 私募股权投资公司的收益，发现在1982 年收益率高峰期间，平均收益率为27%， 并且早期阶段的投资比后期阶段的收益率还高。Manigart (1994) 等人对 1977 至1991 年33 家欧洲上市的股权投资投资公司实证研究表明，在一个专业领域 的私募股权投资公司有较高的收益率。 国外学者这些研究成果都