皖维高新-市场前景及投资研究报告-业务多点开花，腾笼换鸟新阶段.pdf

[Table_StockInfo] 买入 （维持） 2023 年 04 月 20 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：6.25 元 皖维高新（600063）基础化工 目标价：8.32 元（6 个月） 业务多点开花，“腾笼换鸟”迈入新阶段 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）自备45 万吨电石、55 万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高， 享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性 [Table_Author] 提升。（2）PVA 供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/ 出口单价 已从2015 年的 1.7倍下降至2022 年的 1.1倍，长期价格中枢有望上行。（3） PVA 光学薄膜和PVB 胶片两大卡 技术，是公司重点突破项目，均已全部建 成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA 光学薄膜+偏光、PVB 胶片到 2026 年市场空间将分别达500 亿、70 亿，有望填补国内空白，打破国外垄断， [Table_QuotePic] 打造公司新的增长极。 相对指数表现  自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA 原材料电石进入 皖维高新 沪深300 69% 去产能阶段，2025 年电石产能控制在4000 万吨/年以内，但两大下游PVC、BDO 均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较 52% 高。作为电石-PVA 一体化配套企业，皖维高新自备45 万吨电石产能、55 万吨 34% 醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近 乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。 17%  PVA 供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国 -0% 内PVA 行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前 -18% 处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来 PVB、PVA 22/4 22/6 22/8 22/10 22/12 23/2 23/4 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结 数据 ：聚源数据 构中PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升 空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。 基础数据  “一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1） [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.59 PVA 光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据， 流通A 股(亿股) 19.26 国产化需求迫切。LCD 面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和PVA 光 学膜的需求量巨大，国内市场空间近 500 亿。公司已完全掌握了符合 TN 级、 52 周内股价区间(元) 5.37- 10.91 STN 级偏光片要求的PVA 光学薄膜产品生产技术，TFT 级PVA 光学薄膜生产 总市值(亿元) 134.95 技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022 年公司生