信用债偏强的行情还会延续么.pdfVIP

债市研究 报告正文 2023 年 2 月以来，利率债表现相对平淡信用债表现相对偏强的背离行情持续演 绎。回顾 2022 年以来的市场行情，也曾发生过多次信用债走势与利率债明显背离 的阶段，其背后的驱动因素也不尽相同。 本文结合宏观、中观、微观视角下的信用债分析框架（尤其是宏观和中观视角）， 对 2022 年以来信用债走势与利率债明显背离的现象进行复盘和归因，并对未来的 信用债走势进行了展望；最后提出我们的投资建议，供投资者参考。 1、2022 年以来信用债走势与利率债明显背离的几个阶段 ⚫ 2022 年以来，结合信用债收益率和信用利差的表现（以 3 年期 AA 中票为 例），信用债市场的行情演绎大致可以划分为5 个阶段： ✓ 1）2022 年 1-3 月：在无风险利率上行预期+市场波动带来的赎回压力下， 信用债和无风险利率同步回调，信用利差整体震荡； ✓ 2 ）2022 年 4-8 月：该阶段在结构性“资产荒”的持续演绎下，信用利差压 缩明显（尤其是 4-5 月“资产荒”极致演绎下，信用债表现强势，信用利 差迅速压缩）； ✓ 3 ）2022 年 8 月中下旬-11 月中旬：由于前期信用利差压缩过低+市场担 忧流动性收紧等因素影响，11 月以前信用债和利率债收益率整体变化不 大，信用债利差整体呈现震荡走势，但仍处低位； ✓ 4 ）2022 年 11 月中旬-12 月中上旬：资金面预期转向+防疫政策优化+稳 地产政策加码等因素引发了债市大幅调整，并引发了理财负债端的赎回 负反馈演绎，该阶段债市整体回调，但信用债回调幅度更大，信用债利 差大幅走阔； ✓ 5 ）2022 年 12 月中下旬以来：伴随着理财负债端的赎回负反馈逐渐缓解， 债市开始启动修复行情，信用利差开始压缩，尤其是 2023 年春节过后， 信用债表现持续偏强。 ⚫ 对比 2022 年以来的信用债和利率债行情表现，主要存在 3 个信用债表现和 利率债表现明显背离的阶段：