以防御应对不确定性.docx

PAGE PAGE 9 以防御应对不确定性 ——2008 年三季度 A 股市场投资策略 国际风暴再度来袭，宏观经济走势不确定性再次加大。二季度， 美国经济一度显示出好转的迹象，但是随着国际原油价格出乎意料的大幅攀升，国际通货膨胀形势一下严峻起来，尤其是在季末， 通货膨胀在越南的失控甚至引发了亚洲金融危机再度来临的担 忧。本来国内的经济形势随着 CPI 的冲高回落似有走出阴霾的迹象，但是随着大地震的发生及其影响逐渐显现，再加上 PPI 的连创新高，国内的通货膨胀形势越来越不容乐观，宏观经济的未来走势也开始变得越来越不确定了。 政策利好消耗殆尽，市场重回下跌通道。四月份，在政策利好的刺激下，市场走出了探底回升的走势，且反弹势头十分强劲，成交量急剧放大，但是此后，随着四川大地震的发生，以及国际油价的大幅上涨所引发的全球通胀疑虑，市场在 5 月份震荡下行的基础上，进入 6 月份后阴跌不止，近期更是受央行突然提高存款准备金率 1 个百分点的影响，出现了大幅下挫的情况。经过连续大幅下跌，目前市场的估值中枢已经进一步下移，市场整体静态市盈率水平已经降低到只有 22 倍多，而沪深 300 指数的静态市盈率更是只有 20 倍左右。 PPI 大幅上升是业绩增速显著放缓背后主因，未来业绩还要看 PPI 走势。与 08 年一季度上市公司业绩增速显著放缓对应的是，1-2 月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入 500 万元以上的 企业，下同）实现利润同比增长 16.5%，而 07 年 1-11 月份则是36.70%，同样出现大幅放缓。从下降的原因来看，工业企业效益 下降与上市公司业绩增速的放缓都是由于受到石化和电力两个产品价格受政府管制的行业的业绩大幅下滑的拖累。而从历史数据来看，PPI 的大幅上升正是导致工业企业效益下降的主因，因此也可以看成上市公司业绩显著放缓的背后主因。08 年 1-5 月份工业企业效益数据即将公布，将为我们更清楚地了解二季度上市公司的业绩情况提供进一步的线索。 从未来业绩的情况来看，08 年业绩增速的大幅下降是肯定的，但是继续保持增长也还是很有把握的。因此，从估值来看，目前市场的市盈率水平进入到了比较合理、甚至相对较低的水平。目前市场的主要担忧还是 09 年的宏观经济形势和上市公司业绩方面存在的不确定性。我们认为在目前的时间和点位上，对未来过分悲观和乐观都是不可取的。 在目前的弱市格局下，防御将是现阶段比较现实的投资策略，而精选个股将是跑赢市场的不二法门。在行业选择上，我们将继续重点关注煤炭、钾肥、磷矿等受益价格上涨，医药、新能源、大 化工、通讯设备等国家政策支持导向明确，以及商贸零售、食品 饮料、银行等能够抵御通胀的行业。 一、 国际风暴再度来袭，宏观经济走势不确定性再次加大 美国经济一度显示出好转的迹象。据美国商务部 5 月２９日公布的修正数据，美国经济 08 年一季度按年率计算增长了０．９％，增 速高于 4 月份公布的０．６％和 07 年四季度的０．６％，这表明美国经济要明显好于此前市场的预期。事实上，一季度一直被认为可能是美国经济最弱的一个季度，而此后随着美国退税计划的实施，美国经济将会逐步好转。而最新数据表明美国5 月零售销售增加了 1.0%， 之前市场预期为增加 0.5%。同时此前两个月的零售销售也大幅向上修正：4 月增加 0.4%(初值为下降 0.2%)；3 月增加 0.5%(初值为增加0.2%)。这表明美国经济似乎正在向着比市场预期更好的方向前进。 但是，进入 5 月份后，国际原油价格一举突破了 100 美元的大关， 此后再也没有低于过这一关口，反而是一路狂飚，马不停蹄地连创新高，一度接近 140 美元的高度，150 美元仿佛近在眼前，而市场也打开了更大的想象空间，200 美元的预测已是很保守的了。在原油价格大幅攀升的同时，国际粮价的上涨也是如影随形，不遑多让，价格上涨的幅度和创新高的频率，与原油价格相比，也是有过之而无不及。油价和粮价的飞涨使得国际通货膨胀的形势日趋严峻起来，其负面影响也开始不断暴露出来。越南似乎正在成为第一个受难于通货膨胀而 倒下的国家。自 3 月下旬急跌后,越南的本国汇率持续下滑，金融市场异常动荡,并且出现大量国际资本外逃,货币危机一触即发，同时其金融危机隐患也有扩散的趋势。越南央行虽然已经制定了一整套政策包括继续加息、降低经常项目赤字、提高商业银行准备金率等应对通货膨胀问题，但是越南盾对美元保持贬值态势仍在持续。德意志银行预测,今后几个月,越南盾还将贬值 30%以上。越南的危机引发了人们对第二次亚洲金融危机即将来临的担忧。 随着年初雪灾影响的减弱和CPI 翘尾因素的消除，中国的经济形势本有望随着CPI 的冲高回落而逐渐走出重重阴霾，但是随着大地震的发生及其影响逐渐显现，再加上受