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? ? (国金证券)银华基金公司系列分级基金分析报告5700字 ? ? 20xx年02月03日 银华基金公司系列分级基金分析报告 基金分析专题报告 一致的设计，互补的风格，多元的策略 1、一致的设计+合理的制度 ? 分级基金在海外市场起源于上世纪80年代，并于90年代后借助市场牛市快速发展，成为海外封闭式基金中重要组成部分。国内市场分级基金尽管起步较晚（20xx年下半年），但作为一种具有多种独特风险收益特征的创新型产品亦受到广泛青睐。截止20xx年末，国内已设立的30只分级基金的资产规模超过650亿元，且有多只分级产品尚在报批中。其中，银华基金公司已经推出4只分级基金产品，是业内拥有分级基金数量最多的基金公司。 ? 银华基金推出的4只分级基金产品（银华深证100指数分级、银华中证等权 90指数分级、银华消费分级股票和银华中证内地资源指数分级基金），全部为股票型基金（母基金，含指数型基金）。在分级条款及相关制度设计上，银华旗下系列分级产品体现很好的一致性，如本金保障制度、定期及不定期到点折算制度、配对转化制度等等。在统一了解这些条款后，投资者要做的更多的是区分产品投资上的设计差异以及把握杠杆、折溢价以及阀值等要素，而不用再去过多的胶着在各自的分级条款上。 ? 其中，到点折算实现了对分级后低风险份额的本金保护以及高风险份额的杠 杆保护，配对转化实现了对整体折溢价的抑制，种种要素设计均很好体现了对投资者利益及产品吸引力的保护。 图表1：银华旗下分级基金基本信息表 张琳琳 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130511110004 (8610zhangll@ 分析师 SAC执业编号：S1130511030007 (8610zhangjh@ 来源：国金证券研究所 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 银华基金公司系列分级基金分析报告 2、互补的风格+前瞻的设计 ? 而且，从母基金（即基础份额）的角度观察，银华旗下系列分级产品不仅 特色鲜明，且贴近经济中长期发展特征。具体看，或运用指数化投资方式 跟踪大盘蓝筹指数、中小盘成长指数，体现风格的差异性和互补性；或投 资与资源类指数、大消费行业，体现未来经济增长及与结构转型带来的机 会，体现了前瞻性的设计。 因此，兼顾条款设计及投资设计两方面来看，银华旗下股票型分级基金已 发展成一个相对科学、完整的体系。 ? 3、多元化的投资策略 3.1 配对转换机制介绍 ? 在阶段投资策略前，有必要先简单说一下配对转换机制。与交易型开放式 指数基金（ETF）类似，银华旗下四只分级基金在产品设计中融入了“配 对转换”机制，即开放式分级基金场内份额的分拆及合并业务，为投资者 提供了双向套利机会。 具体来看，当场内份额出现整体性折价时，投资者可通过二级市场按照约 定比例买入子份额并申请合并成基础份额后赎回；反之，溢价时可通过申 购基础份额并申请按照约定比例分拆后卖出。 配对转换机制为投资者连通场内申购赎回与二级市场交易提供了投资渠 道，使基金份额具有更好的流动性，而且还在一定程度上控制了基金价格 偏离净值的市场风险，有利于平抑场内上市份额的折溢价率。同时，配对 转化机制的存在也是在定期或到点折算时，增加相对应份额机会确定性程 度的重要配套机制。 ? ? 图表2：配对转换机制（以银华深证100分级为例） 来源：国金证券研究所 3.2 基础份额：普通的开放式基金 ? 如前所述，银华旗下股票型系列分级产品基础份额在设计上具有差异性和 互补性。因此，对于风险偏“中性”的投资者而言，利用基础份额部分， 既可以寻则偏好的产品进行长期投资，也可以结合市场风格及行业板块轮 动进行阶段的轮换，如大盘风格与中小盘风格间的轮换，上游资源类板块 与下游消费类板块间的轮换，实现多种的操作策略。 同时，借助配对转化机制，基础份额还可以作为构建“长期中性持有＋短 期套利交易”投资策略的基石，即同时持有基础份额、稳健份额、积极份 额，如出现整体性折溢价，立即进行套利操作，避免配对转换过程中股指 的波动。尽管套利机制的存在有利于平抑整体性折溢价率，但由于平衡 “1份银华稳进份额净值＋1份银华锐进份额净值＝2份银华深证100 基金? - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 银华基金公司系列分级基金分析报告 份额净值”（以银华深证100分级为例）存在一定的难度，因此我们预期 短期套利交易机会亦不会十分匮乏。 3.3 低风险份额：回报稳健，降息预期下价值更为突出 ? 根据基金招募说明书规定，银华旗下分级基金的稳健收益类份额优先享受收益分配，且约定年基准收益率为“1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%/3.5%/4%”。按照当前的利率水平，稳健份额的净值每年可获得6.5%~7.5%的稳定增长。 不过，从稳健