增长与持续性收益分析.pptVIP

营业杠杆 核心销售PM的变化是由成本随销售变化决定的。有一些成本是固定成本，其他的成本为可变成本。销售收入和可变成本的差额被叫做边际贡献，因为这部分是可以弥补固定成本并带来利润。这样，销售PM=（销售额-可变成本-固定成本）/销售额=（边际贡献/销售额）-（固定成本/销售额）这里的第一部分叫做边际贡献比率。有时这也可以这样计算：边际贡献率=1-（可变成本/销售额）=边际贡献/销售额 第三十页，共五十页。 营业杠杆 这个比率衡量了一元销售的变化引起的收入的变化。对于一个可变成本是销售收入的75%的企业来说，边际贡献率是25%。收入对于销售的敏感度被称为营业杠杆（不要跟经营负债杠杆混淆）。营业杠杆有时候用固定与可变费用的比率衡量。但是，也可以用下式衡量：OLEV=边际贡献/经营收益=边际贡献率/边际利润（再次提醒不要将OLEV与OLEV混淆）如果要分析的核心收益，那么这个计算应该包括核心项目。如果是固定成本。OLEV将大于“1”。这种衡量对企业来说不是绝对的，而是随着销售的变化而变化的。然而，在任何特定的销售水平情况下，发现销售变化对经营收益的影响是有用的。 第三十一页，共五十页。 营业杠杆 在核心营业中使用：%核心OI的变化=OLEV?%核心销售的变化企业内部的分析师在分析固定成本和可变成本的时候，是相对来说很容易的。但是年度财务报表的读者会发现很难读懂。固定成本的折旧和摊销必须在报告中公布。它可以在现金流量表中找到。但是，其他固定成本，如固定工资、房租费、管理支出，在损益表中的不同项目中与可变成本混合在一起。 第三十二页，共五十页。 融资变化分析 RNOA的变化部分地解释了RNOA的变化。考察融资的行为，就使得这种解释变得完全了。其步骤列示如下：层次1、计算财务杠杆和经营差异率（SPREAD）财务杠杆（FLEV）和经营差异率解释了ROCE和RNOA的不同。还记得在上一讲讲到，FLEV=NFO/CSE和经营差异率是RNOA和净借款成本（NBC）之差：SPREAD=RNOA-NBC。下面将完成对Nike和Reebok的RNOA变化的分析。最开始的计算包含了两个附加的成分，再加上RNOA的变化，解释了RNOA的变化。 第三十三页，共五十页。 普通股权益收益率变化的分析：Nike和Reebok ROCE的变化=RNOA的变化+在原来财务杠杆水平下的经营差异率变化引起的变化+财务杠杆的变化引起的变化?ROCE1996=?RNOA1996+（?SPREAD1996?FLEV1996）+（?FLEV1996?SOREAD1996）Nike，1996年ROCE的变化可以由下式解释：?ROCE1996=1.9%=-0.5%+(-3.1%?-0.031)+(0.138?16.6%)=-0.5%+0.10%+2.29%RNOA下降了0.5%，经营差异率下降了，RNOA增加了，并且增加主要是由于杠杆增加的影响。 第三十四页，共五十页。 普通股权益收益率变化的分析：Nike和Reebok Reebok：对于Reebok，1996年的ROCE的变化（在少数股东收益之前）是：?ROCE1996=-0.3%=-2.8%+(-2.9%?0.187)+(0.328?9.2%)=-2.8%-0.54%+3.02%ROCE比RNOA下降的小的主要原因是因为用于股票回购而发行的债券引起的杠杆的较大的变化。杠杆的变化使得ROCE增加了3.02%。经营差异率的变化引起ROCE的减少（0.54%)，但是这主要是因为RNOA的变化，1996年净债务成本是4.9%而1995年是4,8%。 第三十五页，共五十页。 增长与持续性收益分析 第一页，共五十页。 主要内容 本讲分析由于盈利能力的提高和投资的增加而引起的剩余收益的增长。具体内容包括：盈利能力和投资增长的变化是如何共同引起剩余收益增长的？如何识别持续盈利能力？如何分析投资增长？什么是持续增长？ 第二页，共五十页。 概述 定价分析尤其关注的是一个企业的剩余收益的增长能力，因为剩余收益的增长会使企业价值超过帐面价值。剩余收益的增长是由于普通股权益收益率（ROCE）的提高和权益投资的增长驱动的。因此，增长的分析就等同于普通股权益收益率和权益投资如何随时间的变化的分析。过去和现在的增长分析是预测将来的前提。本讲讨论普通股权益收益率变化分析。同时，为了完成剩余收益的分析，本讲也分析是什么驱动了权益投资的变化。 第三页，共五十页。 概述 对于一个公司的长期赢利能力有预测作用的收益被称为持续收益、持久收益或核心收益。受暂时因素影响的收益叫非经常收益或暂时收益。由于收益的持续性影响对增长的预测，因此本讲将给出区分持续性收益和暂时性收益的分析框架。 第四页，共