20230503-中信证券-科思股份-300856-深度跟踪报告：成长穿越周期，迈向全球领先个护原料提供商.pdfVIP

成长穿越周期，迈向全球领先个护原料提供商 科思股份（300856.SZ）深度跟踪报告 ｜2023.5.3 中信证券研究部 核心观点 市场对于科思股份的质疑核心在于：成长的持续性-突破防晒剂“舒适圈”后能 否保持增长；利润的周期性-成本与原油价格相关度较高，宏观环境波动可能导 致利润难以预期；估值的空间-估值是否对标传统化工周期股，天花板是否较低。 我们认为：①公司成长性明确，成熟防晒及香料筑基，多阶段新品打造增长； ②原油价格及汇率扰动模型，但对毛利率影响可控，且随毛利率提升影响钝化； ③美妆个护原料市场高集中度带来龙头公司增长的高确定性；从海外市场看， 杜一帆 更为聚焦个护领域的德之馨、亚什兰等估值水平高于大化工标的。综合考虑公 美妆及商业联席 司新兴防晒剂及个护领域原料带来较高成长性，我们给予公司2023E 30x PE