2023下半年宏观经济与资产展望：向稳态增速回归.docx

向稳态增速回归 2023下半年宏观经济与资产展望 宏观首席分析师： 孙付 SAC NO：S1120520050004 2023年5月18 日 证券研究报告请仔细阅 证券研究报告 核心观点 ● 美国经济可能在2023年三季度或四季度出现衰退，将是一次被充分预期的衰退，市场已有所消化，后续影响相对有限。 ● 中国经济： 伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别 为： 4.5%、8%、5%和6%。 ● 经济恢复特征： 1) 一季度全面集中恢复，各行业改善显著，二季度后边际有所放缓；2) 一般服务业景气度修复较快， 房地产边际有所改善但区域分化较大。 ● 通胀水平不高：CPI呈现U型，全年中枢0.7%；PPI低位震荡，全年中枢-2.2%。 ● 货币流动性:1) 货币政策有望持续保持相对宽松状态；2) 资金供求在一季度较为集中释放后呈现“量价同步回落”； 3) 全年新增信贷约22万亿元，社融增速约9.5%。 ● 资产价格展望： 美债：10年期美债收益率或将向3%靠拢。 中债：资金价格维持低水平，10年国债利率落至2.6%附近。 美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响， 美元或将走弱。 黄金：美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。 ● 风险提示：遭遇疫情、地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 1 目录 01 海外经济：等待充分预期的衰退 02 中国经济：向稳态增速回归 03 大类资产展望 04 风险提示 2 01 海外经济：等待充分预期的衰退 3 海外经济核心观点 ● 美国经济增长特征及展望： 1)当前， 美国经济仍体现一定韧劲，内外需均保持扩张，服务业强于制造业， 房地产销售有所企稳， 库存 逐步被消化。 2)美国经济的三大突出特征：相当充分的就业、仍处于高位的通胀、高利率下中小银行暴露脆弱性。 3)考虑加息的累积效应和对经济的滞后影响， 美联储及市场普遍预期2023年三季度或四季度经济出现衰退。 ● 美国通胀有望进一步回落： 1)货币增速(M2)持续大幅度回落，且已为负，通胀的流动性基础转弱； 2)大宗商品价格回落减弱成本压力。 ● 美联储策略：停止加息观察经济变化，保持鹰派声调。 4 资料来源：BLOOMBERG， 华西证券研究所海外经济分析：美国经济增长特征 资料来源：BLOOMBERG， 华西证券研究所 截至2023年一季度， 美国经济仍体现较强韧劲，内外需均保 持扩张， 服务业强于制造业， 房地产销售有所企稳，库存逐 步被消化。 十次持续加息的累积和滞后效应将对经济产生抑制作用。至 于美国经济是否衰退，及何时衰退， 尚待观察。 “软着陆”情景：通胀水平逐步回落，2023年底至3.5%附近， 2024年底至2.5%附近，失业率有所回升， 但在4%附近。 “阶段性衰退”情景：2023年三季度或四季度， GDP同比、环 比均呈现负增速。 5 2023年3月预期GDP失业率预期胀资料来源： 2023年3月预期 GDP 失业率 预期 胀 资料来源：BLOOMBERG， 华西证券研究所 2023年一季度美国GDP同比1.6%，美联储预测全年增速0.4%。这预示着2023年三季度或四季度经济 可能会出现阶段性衰退。 美联储经济预测表(2023,3) 2023 4年 年 年 202 2025年 期 0.4 % 1. 2% 1.9% 1. 8% 8% 2022年12月预期 0.5% 1. 6% 1.8% 1. 2023年3月预 期 4.5% 4. 6% 4.6% 4. 0% 202 2年12月 4.6 % 4. 6% 4.5% 4. 0% P PC E E通 20 23年3月预 期 3.3 % 2. 5% 2.1% 2. 0% 2022年12月预期 3.1% 类别 类别 1 类别 2 类别 3 类别 4 2.1% 2.0% 核心PCE通胀 2023年3月预期 3.6% 2.6% 2.1% 2022年12月预期 系 51% 系列 2 2系%3 2.1% 6 资料来源：WIND 资讯 资料来源：WIND 资讯，华西证券研究所 截至2023年一季度，欧元区经济增速放缓至1.3%，尚未出现市场担心的衰退。 7 资料来源：WIND 资讯，华西证券研究所 资料来源：WIND 资讯，华西证券研究所 8 2023年4月美国CPI为4.9%,继续回落； 核心CPI为5.5%，回落