彼得·林奇六风格VS普林格六周期.docxVIP

普林格经济周期在国内市场的实践 普林格根据对美国近 200 年的金融市场历史的回顾，发现股票、债券和商品市场峰谷的出现存在显著且相对稳定的时间先后关系，因此根据债券、股票和商品处于牛市状态还是熊市划分出六个阶段，分别是：阶段一，只有债券是牛市；阶段二，股债双牛；阶段三，债券、股票和商品都是牛市；阶段四，债券熊市，股市和商品是牛市；阶段五，只有商品是牛市；阶段六，债券、股票和商品都是熊市，理论中这六种情况依次出现，这与根据信用、增长、通胀划分的经济六阶段一一对应，而仅股票下跌和仅股票上涨这两个情况对应着违背理论且较少出现的两个情形。 图1：按照债券、股票、商品资产价格划分的普林格经济周期 资料来源：万得， 整理 图2：普拉格发现美国市场债、股、商存在先后轮动 图3：债、股、商的轮动周期与经济周期相对应 资料来源：马丁 J.普林格《积极型资产配置指南:经济周期分析与六阶段投资时钟》， 整理 资料来源：马丁 J.普林格《积极型资产配置指南:经济周期分析与六阶段投资时钟》， 整理 我们尝试依据资产自身表现划分中国市场的大类资产六阶段模型。在中国本土市场，阶段一到阶段六并没有像理论和美国市场中那样依次轮动，2007 年-2011 年较为符合这一规律（其中 2009 年后阶段 III 和阶段 IV 顺序倒置），这段时间也是经济周期轮动较为符合理论规律的时期；2015 年-2018 年部分符合（其中阶段 II 和阶段 III 顺序倒置）。2005-2007 年股权分置改革、2013 年“钱荒”、2015年供给侧改革、2020 年新冠疫情对大类资产轮动造成影响。 图4：中国债、股、商的轮动特征在 2012 到 2015 年不显著 图5：按照资产价格划分的中国市场普林格周期 资料来源： ， 整理 资料来源： ， 整理 普林格提出，通过构建债券、股票和商品各自的晴雨表，展示三个市场处于牛市还是熊市，确定当前的普林格经济周期阶段。晴雨表的构建基于 12~15 个成分指标，这些指标能够领先或同步于资产价格的变化，每个晴雨表将它的成分指标合成为 0~100之间的一个分数，当多数成分指标对该类资产发出积极的信号时，分数大于 50，晴雨表则移向看涨的模式。结合普林格的方法和中国市场的实际情况，我们选取了如下四类指标，包含货币指标、经济指标、通胀指标、技术指标。在指标与目标资产价格正相关的情况下，如果指标当前值超过上期值的程度大于近六期标准差的 1/2，则赋值为 1，如果指标当前值相较于上期的变动介于正负 1/2 标准差之间，则赋值为 0.5，如果指标当前值低于上期值的程度大于负 1/2标准差之间，则赋值为 0，如果指标与目标资产价格负相关则用相反的规则赋值，最后对各指标加权平均得到 0~100之间的一个分数。下表展示了用于构建股票、债券、商品晴雨表的底层指标。 图6：中国股、债、商市场晴雨表的宏观成分指标 股票 债券 商品 M1:同比 M2:同比 人民币:实际有效汇率指数 信用脉冲 中长期贷款利率:1至3年(含):月:平均值金融机构:各项存款余额:同比 金融机构:各项贷款余额:同比 人民币:实际有效汇率指数 银行间质押式回购加权利率:7天:月:平均值央行票据:发行利率:1年期:月:平均值 中长期贷款利率:1至3年(含):月:平均值金融机构:各项贷款余额:同比 社会融资规模存量:同比 商品房销售面积:累计同比 PMI 产量:生铁:当月同比 销量:汽车:当月同比 PMI 产量:粗钢:当月同比 沿海主要港口货物吞吐量:当月同比 产量:粗钢:当月同比 中国:工业增加值:当月同比:前一个观测值 房屋新开工面积:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比房屋新开工面积:累计同比 铁路货运量:当月同比 消费者预期指数(月) 产量:发电量:当月同比 CRB现货指数:综合:月:平均值 工业增加值:当月同比 CRB现货指数:综合:月:平均值 PPI:全部工业品:当月同比 中国:CPI:当月同比 CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 CRB现货指数:综合:月:平均值 PPI:全部工业品:当月同比 南华综合指数:月:平均值:9月移动平均 PPI:全部工业品:当月同比 中债国债到期收益率:10年:月:平均值:9月移动平均 万得全A:月:平均值:9月移动平均 万得全A:月:平均值:9月移动平均 南华综合指数:月:平均值:9月移动平均 资料来源： ， 整理 图7：国内股市晴雨表与 A 股指数走势 资料来源： ， 整理 图8：国内债券晴雨表与债券收益率走势 资料来源： ， 整理；注：债券指标为十年期国债收益率 图9：国内商品晴雨表与商品价格走势 资料来源： ， 整理；注：商品指标为南华综合指数 图10：中国债、股、商晴雨表 图11：按照晴雨表划分的中国市场普林格周期 资料来源： ，