建筑企业信用研究之22年报跟踪.docxVIP

建筑企业信用研究 之 22 年报跟踪 此前我们曾在《建筑企业信用风险如何之央企篇》、《建筑企业信用风险如何之地方国企篇》、 《建筑央企参与 PPP 现状梳理》等系列报告中分别对央企系和地方国有建筑施工主要发债主体的 涉房业务风险、PPP 项目参与情况、经营盈利能力、偿债能力等做了全面分析，并重点对地产下 行周期和弱区域财力吃紧可能导致的回款不确定性和风险敞口进行了细致梳理。近期随着2022 年 年报披露，我们将继续沿着上述思路跟踪建筑发债企业的信用风险变化，分析其业务与经营表现、减值与盈利表现、债务与偿债表现，并结合最新信用利差水平为投资提供参考。 业务与经营表现 营收与规模地位 建筑央企系中除中交一航局、中铝工程外，2022 年总资产规模均实现正增长。中国建筑股份总资产规模最大，2022 年末达 2.65 万亿元，旗下子公司 2022 年末总资产基本都在千亿级别，其中中建七局、中建四局分别同比大幅增长 44%、33%；中国交建集团次之，总资产达 2.38 万亿元，旗下子公司众多但多数总资产在 800 亿元左右，同比增速在 10%上下；中国中铁、中国铁建和中电建股份总资产规模分别为 1.61 万亿元、1.52 万亿元、和 1.04 万亿元，同比分别增长 18%、13%和 8%。其余央企资产总额均不足万亿，中铝工程 2022 年总资产规模同比减少 19%至 474 亿元，系出售弥玉高速回笼资金影响。央企子公司中规模较大的为中国建筑系的八局、五局、七局、二局和国际投资，中交系的一公局、中交投资和二航局，中国铁建系的中铁投资和中电建系的路桥集团。 建筑地方国企体量分化较大，2022 年总资产规模也普遍增长。建筑地方国企资产总额排名前三的分别为陕西建工、上海建工和北京城建，均在 3000 亿元以上，2000~3000 亿元档包括北京建工和四川路桥，1000~2000 亿元档包括山西建投等 9 家，千亿以下共 11 家。从同比变化看，福州建工因划出子公司新榕城建总资产最多下滑 23%，北京城建系的住总集团和北京城建设计总资产小幅缩减 1%，四川路桥增幅最多为 52%，同样主要受资产整合影响。 图 1：建筑央企 2022 年总资产及同比变化 图 2：建筑地方国企 2022 年总资产及同比变化 (亿元) 2022总资产（左轴） 同比变化（右轴） 中国建筑系中国交通建设系 中国建筑系 中国交通建设系 中国铁建 中国中铁 中电建 - 系 系 系 25000 20000 15000 10000 5000 中国建筑股份 中国建筑股份中建一局中建二局中建四局中建五局中建六局中建七局中建八局 中建国际投资中国交建集团中国交建股份中交一公局 中交二公局 中交一航局 中交二航局 中交三航局 中交四航局 中交投资 中交路桥中交建筑 中交城投 中国铁建 中铁投资 中铁十一局 铁建第四勘察院 中国中铁中铁一局 中铁隧道局 中铁上海工程局中电建股份路桥集团 水利八局 中冶股份 中国核建 中国化学工程中国能建股份 葛洲坝中铝工程  60% 40% 20% 0% -20% -40% (亿元) 2022总资产（左轴） 同比变化（右轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 陕西建工控股 陕西建工控股上海建工北京城建住总集团 北京城建设计北京建工四川路桥山西建投 安徽建工控股安徽建工股份上海隧道 上海基建发展成都建工山西路桥四川华西中国华西浙江建投湖南建工山东高速 重庆建工集团福建建工武汉市政湖南水利东湖高新河南路桥浦东建设宁波建工苏州园林福州建工新疆维泰  60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源： ，公司公告， 数据来源： ，公司公告， 2022 年央企集团营收规模排序中国建筑＞中国中铁＞中国铁建＞中国交建＞中冶＞中电建＞能建，同比增速在 10%左右。若基于上市公司披露的分业务类型经营数据，考察 2022 年建筑类业务收 入规模，与整体营收规模排序保持不变。具体看各集团，中国建筑的建筑类业务收入最高为 1.76 万亿元，同比增长 13%，增速在 10%以上的还包括中冶（19%）、中核（17%）、中国化学工程 （15%）和能建（14%）。央企子公司营收规模与资产总额强相关，排序基本一致，中建八局总收入最高达 4188 亿元。 建筑地方国企营收增幅也集中在 20%以内，与央企接近。地方国企中，上海建工总收入最高达 2860 亿元（其中建筑施工类 2470 亿元），陕西建工次之，营收在千亿以上的还包括北京城建、湖南建工等。2022 年建筑地方国企收入规模多数增长，增幅集中在20%以内，四川路桥建筑施工收入同比最多增长 62%至 1165 亿