20230529-国投安信期货-2023年宏观中期逻辑展望：登高望远，攻守兼备.pdfVIP

登⾼望远，攻守兼备 --2023年宏观中期逻辑展望 国投安信期货研究院 ⾦融衍⽣品负责⼈ 朱赫 0 年 宏观运⾏：美联储加息周期持续 2023 H1 ⽉ 引导利率抬升的过程中，美债隐波⼤幅抬升，带来了全球⾦融市场的冲击。  2 FED  美联储对于利率和信贷收缩管理通胀需要做出再平衡。 年 宏观运⾏：美国硅⾕银⾏给全球央⾏敲响警钟 2023 H1 基于 ⽉份经济数据抬升引导利率上⾏，触发美欧银⾏业危机，隐含利率下移。  1-2  波动率中枢进⼀步⾛低，欧美银⾏业冲击紧带来⼩幅抬升。 年 宏观运⾏：美国硅⾕银⾏给全球央⾏敲响警钟 2023 H1  硅⾕银⾏的冲击表明美国⾦融体系⾃身对于美债利率抬升正触碰到⼀定的天花板.  硅⾕银⾏的冲击事件对于美债收益率的⾼点确⽴⽽⾔较强的中期意义。  硅⾕银⾏破产回顾： ⽉ ⽇，全美第 ⼤银⾏ 硅⾕银⾏宣布破产，这是⾃ 年⾦融危机后宣布破产的银⾏中 • 3 10 16 —— 2008 规模最⼤的⼀家。这家成⽴于1983年，总资产约为2120亿美元的联邦储备系统成员银⾏主要为初 创企业提供融资。 • 2020年以来，美联储的⽆限量化宽松(QE)环境下，硅⾕银⾏⼤量持有国债和MBS，存款和贷款规 模也随之快速增⻓。 • 然⽽，在疫情结束后，美联储史⽆前例地快速加息，截⾄到2022年，美联储的累积加息幅度已累 计⾼达450bp=4 .5%。导致硅⾕银⾏的⻓短资⾦的收益率极端不匹配，加上硅⾕银⾏客户结构中 PE/VC、科技及⽣物医药等占⽐过⾼，⽽疫情结束后的加息阶段，公司⾯临估值缩⽔、融资难度 加⼤需要提取存款维持公司运转，从⽽导致硅⾕银⾏亏损。 • 该事件反映出美联储快速加息后对于美国存量债务的冲击，从⽽在对利率敏感的创投圈率先引爆。 年 年 美国通胀演化路径回溯 2022 —2023 Q1 第⼀阶段， 年上半年，核⼼与⾮核⼼通胀共振上⾏，源⾃地缘局势冲突以及美国劳动⼒市场  2022 的强势共振。 第⼆阶段， 年三季度，名义通胀开始回落，但核⼼通胀继续上⾏，源⾃美联储紧缩政策对全  2022 球需求的压制初步显现，⽽劳动⼒市场的韧性犹存。 第三阶段， 年四季度⾄今，核⼼通胀和⾮核⼼通胀共振下⾏，源⾃地缘局势⻛险被阶段性管  2022 控，同时前期紧缩的滞后性效果出现，消费服务市场开始降温。 年 美国通胀的演化路径 2023 H2 情景 ，浅衰退下的通胀结构再平衡。美国以供应链的稳定性为主要思路。  A 情景 ，硬着陆下通胀波动率放⼤。如果美国劳动⼒市场的韧性带来的通胀韧性让核⼼服务业通  B 胀降温斜率变缓，那么这个阶段核⼼商品与⾮核⼼商品的通胀都会⾯临较⼤压⼒。 年 全球经济：共振反弹 2023 Q1 中国的韧性显著强于海外：去年 后，由于能源危机的缓和、美元⾛弱以及中国经济重启，全球  Q4 景⽓度 共振反弹；低通胀叠加宽信⽤政策发⼒，中国经济景⽓度显著强于海外； Q1 年 全球经济：结构失衡 2023 Q1  服务业显著强于制造业：在复苏的过程中存在⼀定的⾮对称性，即全球的服务业复苏强于制造业， 表明全球化的修复程度有限， 尾声，制造业反弹的动能有所衰竭 Q1 美欧制造业的压⼒或在 进⼀步显现，⾼景⽓服务